萬(wàn)達(dá)融創(chuàng)樂(lè)視連環(huán)買(mǎi)賣(mài)的背后：一場(chǎng)合謀的資產(chǎn)騰挪？

      原本是跌跌撞撞的樂(lè)視、股債雙殺的融創(chuàng)中國(guó)和萬(wàn)達(dá)商業(yè)搭臺(tái)唱的一場(chǎng)戲，因?yàn)楦涣Φ禺a(chǎn)的闖入而突增變數(shù)。

　　2017年7月10日，剛剛敲定的637億元大買(mǎi)賣(mài)，在9天后的正式簽約儀式上，卻突然增加了一位收購(gòu)者——富力地產(chǎn)。最終，融創(chuàng)接手13個(gè)萬(wàn)達(dá)文旅項(xiàng)目，而此前決定由融創(chuàng)一并接手的77家萬(wàn)達(dá)酒店則由富力地產(chǎn)接手。

　　更為蹊蹺的是，整個(gè)簽約發(fā)布會(huì)的時(shí)間一再推遲，富力先是意外出現(xiàn)，經(jīng)歷了兩換現(xiàn)場(chǎng)主背景板的戲劇性波折后，三方最終簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議。600多億元體量的大交易，在9天時(shí)間發(fā)生如此大的變動(dòng)，著實(shí)罕見(jiàn)。

　　上市壓力倒逼萬(wàn)達(dá)賣(mài)賣(mài)賣(mài)？

　　眾所周知，萬(wàn)達(dá)文旅資產(chǎn)早已是王健林的一張名片，萬(wàn)達(dá)城更是在全國(guó)各地開(kāi)花。6月30日，王健林剛剛為哈爾濱萬(wàn)達(dá)城的開(kāi)業(yè)站了臺(tái)。而在6月份，萬(wàn)達(dá)商業(yè)還分別在昆明、濟(jì)南拿了大宗地塊，用于文旅項(xiàng)目建設(shè)。

　　他本人更是喊出了“要讓上海迪士尼樂(lè)園10~20年內(nèi)盈不了利的‘豪言壯語(yǔ)’”。對(duì)于酒店產(chǎn)業(yè)，王健林也是信心滿滿，昔日接受媒體采訪時(shí)就曾表示：“我有一個(gè)夢(mèng)想，要把中國(guó)酒店品牌打到全世界。”

　　然而，余音尚在，萬(wàn)達(dá)商業(yè)已開(kāi)始清倉(cāng)甩賣(mài)文旅項(xiàng)目和酒店資產(chǎn)，而且原本計(jì)劃融創(chuàng)全部接下，改為融創(chuàng)與富力兩家接盤(pán)，萬(wàn)達(dá)到底發(fā)生了什么？

　　王健林稱(chēng)：“通過(guò)這次轉(zhuǎn)讓?zhuān)蠓鶞p少負(fù)債，收回巨額現(xiàn)金。本次協(xié)議簽訂還標(biāo)志著，不僅萬(wàn)達(dá)商業(yè)已走上‘輕資產(chǎn)’品牌經(jīng)營(yíng)，萬(wàn)達(dá)文化旅游也走上‘輕資產(chǎn)’品牌經(jīng)營(yíng)之路。”

　　萬(wàn)達(dá)商業(yè)今年5月發(fā)布的2017年度第三期中期票據(jù)發(fā)行披露材料顯示，截至今年一季度萬(wàn)達(dá)商業(yè)的負(fù)債總計(jì)5446.03億元，資產(chǎn)負(fù)債率為70.61%。以此推算，此次萬(wàn)達(dá)回收的638億元，可以讓萬(wàn)達(dá)商業(yè)負(fù)債率降低8個(gè)百分點(diǎn)。

　　一位地產(chǎn)上市公司高管告訴記者：“王健林轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)一方面是下調(diào)資產(chǎn)負(fù)債率，另一方面是剝離地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)，以此獲得更好的資產(chǎn)評(píng)估。因?yàn)槟壳胺康禺a(chǎn)公司IPO發(fā)行幾乎處于停滯狀態(tài)，將地產(chǎn)資產(chǎn)甩賣(mài)可以擺脫‘房地產(chǎn)’痕跡，從而給萬(wàn)達(dá)商業(yè)回歸A股做好鋪墊。相比于只有10倍左右PE的商業(yè)地產(chǎn)來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)對(duì)于商業(yè)服務(wù)公司的估值高達(dá)30倍到40倍。”

　　萬(wàn)達(dá)商業(yè)曾于2014年12月在香港上市，后來(lái)由于在港股估值被低估， 2016年9月正式完成私有化，繼而尋求在A股上市。萬(wàn)達(dá)商業(yè)目前正在A股排隊(duì)IPO，根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部“首次公開(kāi)發(fā)行股票審核工作流程及申請(qǐng)企業(yè)情況 ”顯示，截至記者發(fā)稿，萬(wàn)達(dá)商業(yè)IPO的狀態(tài)為“已反饋”，目前排名為65。

　　對(duì)于萬(wàn)達(dá)IPO排隊(duì)順序被延后的原因，此前有分析人士表示，這或許是因?yàn)槿f(wàn)達(dá)商業(yè)前不久一系列的資產(chǎn)處置變動(dòng)，需要進(jìn)行IPO材料的補(bǔ)充和更新。

      然而，留給萬(wàn)達(dá)的時(shí)間并不多。據(jù)《萬(wàn)達(dá)商業(yè)私有化募資推介書(shū)》顯示，如果私有化完成兩年后（至2018年9月底）不能登陸A股主板，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)將面臨回購(gòu)款、利息以及相關(guān)費(fèi)用的支付，這對(duì)萬(wàn)達(dá)短期流動(dòng)性是巨大威脅。

　　招股書(shū)中提示，若國(guó)家加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)金融信貸政策的調(diào)控，公司可能面臨較大資金壓力和財(cái)務(wù)成本壓力，影響公司債務(wù)清償能力，增加償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)界及市場(chǎng)對(duì)于萬(wàn)達(dá)商業(yè)此次轉(zhuǎn)讓的前景似乎也比較悲觀。7月18日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普將大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司列入負(fù)面觀察名單，評(píng)級(jí)為“BBB-”，屬垃圾級(jí)。標(biāo)普預(yù)計(jì)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)合約銷(xiāo)售額和收入將下滑，資產(chǎn)出售損害了公司穩(wěn)定性。

　　同時(shí)，標(biāo)普還質(zhì)疑上述大規(guī)模資產(chǎn)出售是否會(huì)影響萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的上市。“雖然房地產(chǎn)資產(chǎn)和借款的減少可能會(huì)改善其上市狀況，但我們不能確定如此大規(guī)模的資產(chǎn)處置是否會(huì)使上市復(fù)雜化，并使得上市時(shí)間推遲。”

　　融創(chuàng)激進(jìn)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)或引財(cái)務(wù)危機(jī)

　　除了萬(wàn)達(dá)之外，這宗高額交易也拖累了融創(chuàng)中國(guó)的信評(píng)。標(biāo)普在隨后將融創(chuàng)中國(guó)“B+”長(zhǎng)期企業(yè)信貸評(píng)級(jí)及“cnBB-”長(zhǎng)期大中華區(qū)評(píng)級(jí)列入了負(fù)面觀察名單，稱(chēng)這主要反映融創(chuàng)中國(guó)進(jìn)行大量土地收購(gòu)及擴(kuò)展非核心業(yè)務(wù)后，其財(cái)務(wù)杠桿將進(jìn)一步轉(zhuǎn)差。

　　不只是標(biāo)普，惠譽(yù)更是把融創(chuàng)中國(guó)的評(píng)級(jí)下調(diào)至BB-，并將其列入負(fù)面觀察名單。穆迪則表示，融創(chuàng)中國(guó)擬收購(gòu)萬(wàn)達(dá)資產(chǎn)提升了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)立即影響其B2企業(yè)評(píng)級(jí)，高增長(zhǎng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略令融創(chuàng)中國(guó)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，與萬(wàn)達(dá)收縮戰(zhàn)略不同，融創(chuàng)中國(guó)則是激進(jìn)擴(kuò)張，萬(wàn)達(dá)文旅的資產(chǎn)和負(fù)債都將入表，其資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)瘋狂擴(kuò)張。本次交易金額438.44億元，與此同時(shí)融創(chuàng)還要承擔(dān)13個(gè)文旅項(xiàng)目現(xiàn)有的全部貸款約454億元，而融創(chuàng)市值僅約577億港元，其2016年總資產(chǎn)為2932億元。

　　回顧融創(chuàng)今年以來(lái)的重大對(duì)外投資，累計(jì)投資已經(jīng)過(guò)千億元，而2016年年報(bào)有息負(fù)債就有1128億元，凈負(fù)債率達(dá)到121.5%，預(yù)計(jì)加上此次收購(gòu)，凈負(fù)債率將超過(guò)200%。

　　根據(jù)公告顯示，文旅項(xiàng)目還有絕大部分未建，土地開(kāi)發(fā)價(jià)值巨大。融創(chuàng)在中高端住宅領(lǐng)域的操盤(pán)能力、可以使這些土地獲得更大增值空間，關(guān)注融創(chuàng)資產(chǎn)負(fù)債表情況，擔(dān)心大舉并購(gòu)的融創(chuàng)，因負(fù)債高企吞噬企業(yè)利潤(rùn)及資金鏈安全。

　　不過(guò)記者注意到，近期融創(chuàng)樓盤(pán)明顯存在促銷(xiāo)跡象。據(jù)媒體報(bào)道，6月份以來(lái)融創(chuàng)在石家莊、北京燕郊等地的住宅樓盤(pán)都開(kāi)始降價(jià)促銷(xiāo)，前提是全款，其對(duì)資金的渴求可見(jiàn)一斑。

      樂(lè)視萬(wàn)達(dá)聯(lián)姻

　　目前，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)在國(guó)內(nèi)擁有萬(wàn)達(dá)影院達(dá)到455家，共4000塊銀幕，在國(guó)外還并購(gòu)了歐洲最大電影院線Odeon、北美第二大院線公司AMC、澳大利亞第二大連鎖影院Hoyts。除了影院資產(chǎn)，萬(wàn)達(dá)的影視業(yè)投資還涉及電影大數(shù)據(jù)公司慕威、國(guó)際影視制作傳奇影業(yè)，涵蓋影視投資、制作、發(fā)行、放映及后產(chǎn)品等全產(chǎn)業(yè)鏈、全球性的產(chǎn)業(yè)版圖。

　　而融創(chuàng)則在2016年年末投資入股了樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視致新、樂(lè)視影業(yè)，全面涉足網(wǎng)絡(luò)視頻內(nèi)容、電視硬件和影視內(nèi)容制作等。

　　在投資樂(lè)視后，孫宏斌也多次表示看好影視相關(guān)業(yè)務(wù)。一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，7月5日，國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，樂(lè)視控股（北京）將其持有的18242.0753萬(wàn)元的樂(lè)視影業(yè)股權(quán)質(zhì)押給了融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)，相當(dāng)于樂(lè)視控股持有樂(lè)視影業(yè)股份比例的99.94%。樂(lè)視影業(yè)此前和萬(wàn)達(dá)影業(yè)也有多個(gè)項(xiàng)目的合作。

　　因此，有分析稱(chēng)：“王健林和孫宏斌的合作，只是一次雙方資源的互換收購(gòu)，邏輯可能是融創(chuàng)收購(gòu)萬(wàn)達(dá)的文旅產(chǎn)業(yè)，萬(wàn)達(dá)通過(guò)戰(zhàn)略協(xié)議入主樂(lè)視，如果萬(wàn)達(dá)回歸A股直接以樂(lè)視為載體，對(duì)于風(fēng)雨飄搖中的樂(lè)視、急于輕資產(chǎn)化的萬(wàn)達(dá)，以及分散投資引來(lái)非議的融創(chuàng)各方都是利好。融創(chuàng)拿下萬(wàn)達(dá)文旅產(chǎn)業(yè)，開(kāi)發(fā)領(lǐng)域?qū)嵙Υ笤觯L(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的可持續(xù)性增強(qiáng)，又去掉了樂(lè)視這個(gè)不確定性因素。萬(wàn)達(dá)轉(zhuǎn)A成功又聚焦文化產(chǎn)業(yè)輕資產(chǎn)模式，并且補(bǔ)上萬(wàn)達(dá)院線只有線下沒(méi)有線上，只有大屏（銀幕）缺乏中屏（電視）小屏（手機(jī)）終端流量入口的短板。樂(lè)視終于有了大財(cái)主入主，還有同產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。”

　　對(duì)于這一設(shè)想有無(wú)可能，記者先后致電樂(lè)視網(wǎng)、萬(wàn)達(dá)商業(yè)以及融創(chuàng)中國(guó)進(jìn)行采訪求證，但是截至記者發(fā)稿，上述三家公司均未回應(yīng)。

　　記者注意到，王健林在2016年曾打算將萬(wàn)達(dá)影視以372億元的價(jià)格裝入到萬(wàn)達(dá)院線（后更名為“萬(wàn)達(dá)電影”），而萬(wàn)達(dá)影視的資產(chǎn)包當(dāng)中，就包括萬(wàn)達(dá)集團(tuán)宣布以不超過(guò)35億美元現(xiàn)金（約合230億元人民幣）收購(gòu)的美國(guó)傳奇影業(yè)公司，傳奇影業(yè)出品了一系列具有全球影響的大片，包括《蝙蝠俠》系列、《盜夢(mèng)空間》等。但在當(dāng)年8月，這項(xiàng)重組泡湯。

　　而在2017年7月中旬樂(lè)視網(wǎng)股東大會(huì)上，孫宏斌還曾透露萬(wàn)達(dá)的優(yōu)勢(shì)在于強(qiáng)大的院線體系，他希望之后能在電影方面與樂(lè)視影業(yè)有深度合作，并且表示王健林“非常看好張昭（樂(lè)視影業(yè)CEO）”。

　　不過(guò)也有分析稱(chēng)，萬(wàn)達(dá)借殼樂(lè)視回歸A股幾率不大。畢竟萬(wàn)達(dá)在2015年就開(kāi)始排隊(duì)上市，同時(shí)其目前體量太大，借殼樂(lè)視被證監(jiān)會(huì)否定概率很大，萬(wàn)達(dá)不會(huì)輕易冒這個(gè)險(xiǎn)。