便利店是一種“終極業(yè)態(tài)” 有哪些核心投資要點？

　　核心提示：為了深入的理解未來中國便利店行業(yè)的趨勢和價值點，我們也走訪了日本和美國的行業(yè)專家，甚至有專家提出便利店是一種“終極業(yè)態(tài)”。所以，我們試圖站在機構(gòu)投資人的角度去詮釋今天便利店行業(yè)有哪些價值要素。

　　便利店成為收寄件物流終端，對部分品類實現(xiàn)社區(qū)上門配送。亞馬遜與上海全家、京東與太原唐久已試點提貨和上門服務。從這個角度，便利店與電商流量互換將在客流和供應鏈上形成互補。

　　作為一個專注消費零售領域的機構(gòu)投資者，我們在兩年前就開始重點關注便利店行業(yè)的各種投資機會。

　　為了深入的理解未來中國便利店行業(yè)的趨勢和價值點，我們也走訪了日本和美國的行業(yè)專家，甚至有專家提出便利店是一種“終極業(yè)態(tài)”。所以，我們試圖站在機構(gòu)投資人的角度去詮釋今天便利店行業(yè)有哪些價值要素。

　　核心投資價值有三個維度

　　首先從投資者來說，哪些要素是核心的投資價值要點呢?

　　現(xiàn)代企業(yè)的一個重要價值邏輯是獲取更多的鏈接，和消費者的接觸點越多價值就越大。從未來人群流動和聚集的場景來看，主要就是三個維度：社區(qū)(家)、辦公和工廠區(qū)(工作)、購物中心綜合體(娛樂)。其中最重要的是社區(qū)場景，而便利店作為終端中和消費者緊密交流溝通的零售門店將發(fā)揮出重要的商品和服務的作用。

　　所以，區(qū)域內(nèi)門店的密集度往往是品牌力的表現(xiàn)，也意味著零售端的高效率。我們認為零售商業(yè)的本質(zhì)是在高效率供應鏈能力的基礎上，滿足消費者不斷變化需求而進行的商品經(jīng)營。門店密度意味著更高的供應鏈效率，從這個角度來看，解釋了為何便利店的業(yè)態(tài)在一二線城市更優(yōu)于大賣場業(yè)態(tài)。

　　一般來說，評價門店效率的指標可以從這幾個維度。

　　首先是高坪效。便利店面積約70-110平米，門店SKU2800(Stock Keeping Unit，庫存量單位)左右，日系便利店單店坪效在1.1-1.6萬美元/平米左右，國內(nèi)大賣場坪效水平為1-1.5萬人民幣。

　　第二是高周轉(zhuǎn)。比如全家便利日本地區(qū)存貨周轉(zhuǎn)率約30次，遠高于沃爾瑪及高鑫零售。

　　第三是高毛利率。便利店毛利率在25-36%左右，高出商超5-14個百分點，主要原因是便利店售價較大型超市略高，并且自制食品、快餐比例較高，這部分商品具備高毛利率的特點。這些指標性的比例，都反映了這個業(yè)態(tài)的長期價值其實要高于目前的大賣場和傳統(tǒng)標準超市。

　　最后是跨區(qū)域的可復制性。因為中國區(qū)域差異化很大，地區(qū)經(jīng)濟高度不平衡，往往使得某個區(qū)域的標準業(yè)態(tài)到另一個區(qū)域就需要改變。這種跨區(qū)域的可復制性是高成長性的基礎，市場的大空間也是給予更高估值邏輯的基礎。

　　便利店網(wǎng)絡價值的要點在于符合消費者變化的需求

　　從國外成熟便利店行業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗來看，便利店競爭的核心能力是一個“變”字。門店能夠根據(jù)不同商圈和社區(qū)人流的特征，對商品結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，這對于體系能力的要求非常高。

　　在早期階段，商家追求的是標準化，是統(tǒng)一配送，是自動補貨的一種快速復制能力。但到后期高競爭階段，比拼的則是一種“連而不鎖”的境界，即供應鏈完全是統(tǒng)一的，但在門店端反而追求利用店長的經(jīng)驗和IT系統(tǒng)實現(xiàn)“拉動”適應性商品的變化。7-11就是這樣的一個適應消費者變化的復雜系統(tǒng)。

　　相比賣場而言，單品管理能力也是便利店的核心。便利店總體上SKU數(shù)少但品相量大，有助提升和供應商的議價能力，且每周推出新品實現(xiàn)商品的快速迭代。這點特別符合都市年輕人的偏好和消費習慣。

　　加盟便利店體系是現(xiàn)代分享經(jīng)濟的一種典型應用

　　隨著城鎮(zhèn)化趨勢，村鎮(zhèn)年輕人口由農(nóng)村向城市轉(zhuǎn)移、80、90后人群獨立自主和創(chuàng)業(yè)意愿加強，“夫妻店”在最近幾年時間里數(shù)量不降反升。“夫妻店”極致的成本管理使其有極大的靈活性和頑強的生命力，加上其長期維護的客情關系，難以被取代。

　　過去投資者會認為現(xiàn)代渠道變革會使得傳統(tǒng)的“夫妻小店”無法生存，但是今天共享經(jīng)濟、社會資源的再組織和再利用正在各行各業(yè)快速蔓延，這種趨勢反而使得社會末端的“夫妻店”也在升級改造，而在天然的稅收優(yōu)勢和較低的物業(yè)成本競爭中形成了一種獨特的競爭優(yōu)勢。我們相信，中國便利店的發(fā)展形態(tài)會不斷的創(chuàng)新和進化，也許會出現(xiàn)與美國和日本非常不一樣的，更有生命力的商業(yè)形態(tài)。

　　我們看到的第四個價值要點在于便利店自身與互聯(lián)網(wǎng)O2O發(fā)展的天然聯(lián)系。

　　便利店憑借密集社區(qū)終端優(yōu)勢有機會成為信息服務、社區(qū)物流和社交活動的終端入口，如通過服務一體機與移動終端結(jié)合。

　　再比如便利店成為收寄件物流終端，對部分品類實現(xiàn)社區(qū)上門配送。亞馬遜與上海全家、京東與太原唐久已試點提貨和上門服務。從這個角度，便利店與電商流量互換將在客流和供應鏈上形成互補。

　　第一、便利店可借助電商擴充SKU，電商可借便利店銷售生鮮商品;且便利店大多為本地客流，形成互補。第二、B2C電商大范圍、大流量的供應鏈與便利店小范圍內(nèi)精細供應鏈系統(tǒng)互補。便利店能夠整合PC端、移動端與實體終端，將增強對顧客精準推送的能力，同時提升購物體驗。

　　從零售商的發(fā)展來說，只賺取商品差價不是可持續(xù)的商業(yè)模式，必須向自有品牌發(fā)展。同樣，高性價比和高毛利率的自有品牌也是便利店企業(yè)差異化競爭和實現(xiàn)盈利的關鍵要素。比如統(tǒng)一超商從2007年開始在大力推行自有品牌7-SELECT，這個優(yōu)質(zhì)、實惠、出色的包裝營銷手段和集團化低成本使其毛利率較同類品牌高5-10個百分點，并且已經(jīng)占據(jù)7-11超過30%的銷售額。當便利店發(fā)展到這個階段，便利店不再是簡單的零售商，而是一個區(qū)域性的制造型零售商。

　　便利店是零售的終極業(yè)態(tài)

　　對于資本市場和投資者來說，投資就是看未來的大趨勢和大機會。便利店作為一種全新的高成長性商業(yè)形式，符合我們對大生意的基本判斷。從估值角度說，高成長性來源于標準門店的可復制性，用普通的PE市盈率可能不很合適。

　　因為在初期階段，形成區(qū)域品牌和區(qū)域規(guī)模效應是核心競爭力的體現(xiàn)，所以可能市場份額的收入和門店數(shù)占估值中的權(quán)重會更高，早期競爭過程中不應該簡單的使用PE市盈率。

　　就像前面比喻挖金礦，挖金礦的前期投入非常大，但一旦找到后就可以持續(xù)獲得很好的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的競爭壁壘。所以我們也可以看到，資本市場往往給予便利店這種比拼系統(tǒng)能力的商業(yè)形式很高的估值水平。

　　從國際經(jīng)驗看，便利店行業(yè)這個所謂的“金礦”生意：即是一個兼具進攻和防守型的商業(yè)模式，一開始需要足夠的投資強度(一般便利體系需要投資2-4億)，但在一個成熟市場一旦實現(xiàn)區(qū)域壟斷和規(guī)模效應，其他新品牌是很難進入的。可以像挖掘金礦那樣持續(xù)的挖掘客戶需求。

　　便利店作為零售的終極業(yè)態(tài)，也是離消費者最近的業(yè)態(tài)，對消費者調(diào)研、新品開發(fā)、品牌收購具有極強的指導意義。而且在獲得門店密集和供應鏈優(yōu)勢后，商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，向上游的制造和自有品牌發(fā)展，最終或許成就階段性的“終極”業(yè)態(tài)。讓我們大家拭目以待。