什么樣的便利店值得投資？

　　作為一個(gè)專注消費(fèi)零售領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)投資者，我們?cè)趦赡昵熬烷_(kāi)始重點(diǎn)關(guān)注便利店行業(yè)的各種投資機(jī)會(huì)。

　　為了深入的理解未來(lái)中國(guó)便利店行業(yè)的趨勢(shì)和價(jià)值點(diǎn)，我們也走訪了日本和美國(guó)的行業(yè)專家，甚至有專家提出便利店是一種“終極業(yè)態(tài)”。所以，我們?cè)噲D站在機(jī)構(gòu)投資人的角度去詮釋今天便利店行業(yè)有哪些價(jià)值要素。

　　首先從投資者來(lái)說(shuō)，哪些要素是核心的投資價(jià)值要點(diǎn)呢？

　　現(xiàn)代企業(yè)的一個(gè)重要價(jià)值邏輯是獲取更多的鏈接，和消費(fèi)者的接觸點(diǎn)越多價(jià)值就越大。從未來(lái)人群流動(dòng)和聚集的場(chǎng)景來(lái)看，主要就是三個(gè)維度：社區(qū)(家)、辦公和工廠區(qū)(工作)、購(gòu)物中心綜合體(娛樂(lè))。其中最重要的是社區(qū)場(chǎng)景，而便利店作為終端中和消費(fèi)者緊密交流溝通的零售門(mén)店將發(fā)揮出重要的商品和服務(wù)的作用。

　　所以，區(qū)域內(nèi)門(mén)店的密集度往往是品牌力的表現(xiàn)，也意味著零售端的高效率。我們認(rèn)為零售商業(yè)的本質(zhì)是在高效率供應(yīng)鏈能力的基礎(chǔ)上，滿足消費(fèi)者不斷變化需求而進(jìn)行的商品經(jīng)營(yíng)。門(mén)店密度意味著更高的供應(yīng)鏈效率，從這個(gè)角度來(lái)看，解釋了為何便利店的業(yè)態(tài)在一二線城市更優(yōu)于大賣(mài)場(chǎng)業(yè)態(tài)。

　　一般來(lái)說(shuō)，評(píng)價(jià)門(mén)店效率的指標(biāo)可以從這幾個(gè)維度。

　　首先是高坪效。便利店面積約70-110平米，門(mén)店SKU2800(Stock　Keeping　Unit，庫(kù)存量單位)左右，日系便利店單店坪效在1.1-1.6萬(wàn)美元/平米左右，國(guó)內(nèi)大賣(mài)場(chǎng)坪效水平為1-1.5萬(wàn)人民幣。

　　第二是高周轉(zhuǎn)。比如全家便利日本地區(qū)存貨周轉(zhuǎn)率約30次，遠(yuǎn)高于沃爾瑪及高鑫零售。

　　第三是高毛利率。便利店毛利率在25-36%左右，高出商超5-14個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是便利店售價(jià)較大型超市略高，并且自制食品、快餐比例較高，這部分商品具備高毛利率的特點(diǎn)。這些指標(biāo)性的比例，都反映了這個(gè)業(yè)態(tài)的長(zhǎng)期價(jià)值其實(shí)要高于目前的大賣(mài)場(chǎng)和傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)超市。

　　最后是跨區(qū)域的可復(fù)制性。因?yàn)橹袊?guó)區(qū)域差異化很大，地區(qū)經(jīng)濟(jì)高度不平衡，往往使得某個(gè)區(qū)域的標(biāo)準(zhǔn)業(yè)態(tài)到另一個(gè)區(qū)域就需要改變。這種跨區(qū)域的可復(fù)制性是高成長(zhǎng)性的基礎(chǔ)，市場(chǎng)的大空間也是給予更高估值邏輯的基礎(chǔ)。

　　便利店網(wǎng)絡(luò)價(jià)值的第二個(gè)投資要點(diǎn)在于符合消費(fèi)者變化的需求。

　　從國(guó)外成熟便利店行業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，便利店競(jìng)爭(zhēng)的核心能力是一個(gè)“變”字。門(mén)店能夠根據(jù)不同商圈和社區(qū)人流的特征，對(duì)商品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，這對(duì)于體系能力的要求非常高。

　　在早期階段，商家追求的是標(biāo)準(zhǔn)化，是統(tǒng)一配送，是自動(dòng)補(bǔ)貨的一種快速?gòu)?fù)制能力。但到后期高競(jìng)爭(zhēng)階段，比拼的則是一種“連而不鎖”的境界，即供應(yīng)鏈完全是統(tǒng)一的，但在門(mén)店端反而追求利用店長(zhǎng)的經(jīng)驗(yàn)和IT系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)“拉動(dòng)”適應(yīng)性商品的變化。7-11就是這樣的一個(gè)適應(yīng)消費(fèi)者變化的復(fù)雜系統(tǒng)。

　　相比賣(mài)場(chǎng)而言，單品管理能力也是便利店的核心。便利店總體上SKU數(shù)少但品相量大，有助提升和供應(yīng)商的議價(jià)能力，且每周推出新品實(shí)現(xiàn)商品的快速迭代。這點(diǎn)特別符合都市年輕人的偏好和消費(fèi)習(xí)慣。

　　第三個(gè)價(jià)值要點(diǎn)是加盟的便利店體系實(shí)際上是現(xiàn)代分享經(jīng)濟(jì)的一種典型應(yīng)用。

　　隨著城鎮(zhèn)化趨勢(shì)，村鎮(zhèn)年輕人口由農(nóng)村向城市轉(zhuǎn)移、80、90后人群獨(dú)立自主和創(chuàng)業(yè)意愿加強(qiáng)，“夫妻店”在最近幾年時(shí)間里數(shù)量不降反升。“夫妻店”極致的成本管理使其有極大的靈活性和頑強(qiáng)的生命力，加上其長(zhǎng)期維護(hù)的客情關(guān)系，難以被取代。

　　過(guò)去投資者會(huì)認(rèn)為現(xiàn)代渠道變革會(huì)使得傳統(tǒng)的“夫妻小店”無(wú)法生存，但是今天共享經(jīng)濟(jì)、社會(huì)資源的再組織和再利用正在各行各業(yè)快速蔓延，這種趨勢(shì)反而使得社會(huì)末端的“夫妻店”也在升級(jí)改造，而在天然的稅收優(yōu)勢(shì)和較低的物業(yè)成本競(jìng)爭(zhēng)中形成了一種獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們相信，中國(guó)便利店的發(fā)展形態(tài)會(huì)不斷的創(chuàng)新和進(jìn)化，也許會(huì)出現(xiàn)與美國(guó)和日本非常不一樣的，更有生命力的商業(yè)形態(tài)。

　　我們看到的第四個(gè)價(jià)值要點(diǎn)在于便利店自身與互聯(lián)網(wǎng)O2O發(fā)展的天然聯(lián)系。

　　便利店憑借密集社區(qū)終端優(yōu)勢(shì)有機(jī)會(huì)成為信息服務(wù)、社區(qū)物流和社交活動(dòng)的終端入口，如通過(guò)服務(wù)一體機(jī)與移動(dòng)終端結(jié)合。

　　再比如便利店成為收寄件物流終端，對(duì)部分品類實(shí)現(xiàn)社區(qū)上門(mén)配送。亞馬遜與上海全家、京東與太原唐久已試點(diǎn)提貨和上門(mén)服務(wù)。從這個(gè)角度，便利店與電商流量互換將在客流和供應(yīng)鏈上形成互補(bǔ)。

　　第一、便利店可借助電商擴(kuò)充SKU，電商可借便利店銷售生鮮商品;且便利店大多為本地客流，形成互補(bǔ)。第二、B2C電商大范圍、大流量的供應(yīng)鏈與便利店小范圍內(nèi)精細(xì)供應(yīng)鏈系統(tǒng)互補(bǔ)。便利店能夠整合PC端、移動(dòng)端與實(shí)體終端，將增強(qiáng)對(duì)顧客精準(zhǔn)推送的能力，同時(shí)提升購(gòu)物體驗(yàn)。

　　從零售商的發(fā)展來(lái)說(shuō)，只賺取商品差價(jià)不是可持續(xù)的商業(yè)模式，必須向自有品牌發(fā)展。同樣，高性價(jià)比和高毛利率的自有品牌也是便利店企業(yè)差異化競(jìng)爭(zhēng)和實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵要素。比如統(tǒng)一超商從2007年開(kāi)始在大力推行自有品牌7-SELECT，這個(gè)優(yōu)質(zhì)、實(shí)惠、出色的包裝營(yíng)銷手段和集團(tuán)化低成本使其毛利率較同類品牌高5-10個(gè)百分點(diǎn)，并且已經(jīng)占據(jù)7-11超過(guò)30%的銷售額。當(dāng)便利店發(fā)展到這個(gè)階段，便利店不再是簡(jiǎn)單的零售商，而是一個(gè)區(qū)域性的制造型零售商。

　　對(duì)于資本市場(chǎng)和投資者來(lái)說(shuō)，投資就是看未來(lái)的大趨勢(shì)和大機(jī)會(huì)。便利店作為一種全新的高成長(zhǎng)性商業(yè)形式，符合我們對(duì)大生意的基本判斷。從估值角度說(shuō)，高成長(zhǎng)性來(lái)源于標(biāo)準(zhǔn)門(mén)店的可復(fù)制性，用普通的PE市盈率可能不很合適。

　　因?yàn)樵诔跗陔A段，形成區(qū)域品牌和區(qū)域規(guī)模效應(yīng)是核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，所以可能市場(chǎng)份額的收入和門(mén)店數(shù)占估值中的權(quán)重會(huì)更高，早期競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中不應(yīng)該簡(jiǎn)單的使用PE市盈率。

　　就像前面比喻挖金礦，挖金礦的前期投入非常大，但一旦找到后就可以持續(xù)獲得很好的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。所以我們也可以看到，資本市場(chǎng)往往給予便利店這種比拼系統(tǒng)能力的商業(yè)形式很高的估值水平。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，便利店行業(yè)這個(gè)所謂的“金礦”生意：即是一個(gè)兼具進(jìn)攻和防守型的商業(yè)模式，一開(kāi)始需要足夠的投資強(qiáng)度(一般便利體系需要投資2-4億)，但在一個(gè)成熟市場(chǎng)一旦實(shí)現(xiàn)區(qū)域壟斷和規(guī)模效應(yīng)，其他新品牌是很難進(jìn)入的。可以像挖掘金礦那樣持續(xù)的挖掘客戶需求。

　　便利店作為零售的終極業(yè)態(tài)，也是離消費(fèi)者最近的業(yè)態(tài)，對(duì)消費(fèi)者調(diào)研、新品開(kāi)發(fā)、品牌收購(gòu)具有極強(qiáng)的指導(dǎo)意義。而且在獲得門(mén)店密集和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)后，商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，向上游的制造和自有品牌發(fā)展，最終或許成就階段性的“終極”業(yè)態(tài)。讓我們大家拭目以待。

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