關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的概述、運(yùn)作模式、業(yè)務(wù)流程

根據(jù)國家發(fā)改委曾起草的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》來看，產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金是指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資等實(shí)業(yè)投資。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同，產(chǎn)業(yè)基金分種子期（早期產(chǎn)業(yè)基金）、成長期產(chǎn)業(yè)基金和重組產(chǎn)業(yè)基金等。以下推文詳細(xì)介紹了產(chǎn)業(yè)投資基金的概述、運(yùn)作模式、業(yè)務(wù)流程。一起來學(xué)習(xí)吧！

 

一、產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的特點(diǎn)

 

與單純的投資行為相比，產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1.產(chǎn)業(yè)發(fā)基金定位于實(shí)業(yè)投資,其投資對(duì)象是產(chǎn)業(yè)尤其是高成長性產(chǎn)業(yè)中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)。即產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金是通過直接投資企業(yè)來發(fā)展企業(yè),通過發(fā)展企業(yè)來實(shí)現(xiàn)自身的增值。

 

2.產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金是一種專家管理型資本。它不僅為企業(yè)直接提供資本金支持,而且提供特有的資本經(jīng)營、增值服務(wù),與單純的投資行為有著明顯區(qū)別。

 

3.產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金是一種專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化、組織化管理的創(chuàng)業(yè)資本。它通過專業(yè)化的創(chuàng)業(yè)資本經(jīng)營機(jī)構(gòu),實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)資本經(jīng)營主體的專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化,因而是創(chuàng)業(yè)資本的最高狀態(tài)。

 

4.產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的運(yùn)作是融資與投資結(jié)合的過程,屬于買方金融。與一般的商業(yè)銀行不同,產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的運(yùn)作首先是要籌集一筆資金,而這筆資金是以權(quán)益資本形式存在的,然后以所籌集的資金購買剛剛經(jīng)營或已經(jīng)經(jīng)營的企業(yè)的資產(chǎn),并為企業(yè)提供資本經(jīng)營服務(wù),其利潤主要來自資產(chǎn)買賣的差價(jià),而不是股權(quán)的分紅。

 

5.產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金有確定的退出機(jī)制。即在所投資的企業(yè)發(fā)育成長到相對(duì)成熟后即退出投資,以便于一方面實(shí)現(xiàn)自身的增值,一方面能夠進(jìn)行新一輪的產(chǎn)業(yè)投資,因而有別于長期持有所投資企業(yè)的股權(quán),以獲得股息為主要收益來源的普通資本形態(tài)。

 

6.產(chǎn)業(yè)基金是一種綜合性管理行為。它的整個(gè)管理活動(dòng)涉及到多個(gè)當(dāng)事人，具體包括：基金股東、基金管理人、基金托管人以及會(huì)計(jì)師、財(cái)務(wù)分析師、律師等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中基金管理人是負(fù)責(zé)基金的具體投資操作和日常管理的機(jī)構(gòu)。

 

二、產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的運(yùn)作模式

 

依照我國法律，產(chǎn)業(yè)基金目前可行的組織形式包括公司制（主要為有限責(zé)任公司）， 托制和有限合伙制。從實(shí)踐上來看，有限合伙制和公司制應(yīng)用最為普遍，在我國運(yùn)營的多數(shù)外資基金采用有限合伙制，多數(shù)注冊(cè)于國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采用公司制形式。

 

1.有限合伙制基金

在有限合伙制模式下，基金的投資者作為有限合伙人（LP）參與投資，依法享有合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)權(quán)。普通合伙人代表私募股權(quán)基金對(duì)外行使民事權(quán)利，并對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。投資者作為有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)私募股權(quán)基金債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。在實(shí)踐操作中，多數(shù)私募股權(quán)基金采用基金管理人與一般合伙人（GP）分離的組織形式。

圖1.有限合伙制運(yùn)作模式 來源：投融商學(xué)院

 

2.公司制基金

在公司制模式下，投資者作為股東參與投資，依法享有股東權(quán)利，并以其出資為限對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。基金管理人可以直接作為股東參股基金，也可以作為外部顧問接受基金委托管理基金的投資事務(wù)。以臺(tái)灣地區(qū)為例，創(chuàng)投基金中85%以上雇傭外部管理公司作為基金管理人，其余基金采取公司自行管理的做法。在實(shí)踐操作中，一家基金管理人可能同時(shí)管理多家基金。

（摘自 投融商學(xué)院）

圖2.公司制運(yùn)作模式 來源：投融商學(xué)院

 

3.信托制基金

 

圖3.信托制基金運(yùn)作模式

 

三、產(chǎn)業(yè)基金種類

按投資領(lǐng)域的不同，產(chǎn)業(yè)投資基金可分為創(chuàng)業(yè)投資基金、企業(yè)重組投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金等類別。

圖4.投資基金分類 來源：授米

 

 

四、產(chǎn)業(yè)投資基金與其他基金區(qū)別

 

圖5.產(chǎn)業(yè)投資基金與其他概念比較 來源：授米

五、產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展歷程

 

圖6.產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展歷程 來源：授米

 

圖7. 政府引導(dǎo)基金發(fā)展概況

圖8.政府投資產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展歷程和特點(diǎn) 來源：姜超宏觀債券研究

目前，政府引導(dǎo)基金越來越成為中國股權(quán)投資市場(chǎng)的重要參與者，廣泛的開展了子基金投資與項(xiàng)目直接投資等多種形式的股權(quán)投資活動(dòng)。根據(jù)清科研究中心旗下私募通數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，國內(nèi)共設(shè)立1,636支政府引導(dǎo)基金，基金目標(biāo)規(guī)?？傤~為9.93萬億人民幣，已到位資金規(guī)模為4.05萬億人民幣。在經(jīng)歷了2015至2016年的高速增長期后，各地區(qū)新增政府引導(dǎo)基金的設(shè)立節(jié)奏略有放緩。隨著各地政府引導(dǎo)基金設(shè)立已基本完畢，一些早期設(shè)立的政府引導(dǎo)基金逐步進(jìn)入投資后期或退出期，引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)將主要精力轉(zhuǎn)向存量基金的投資運(yùn)營上。

圖9：2008-2018中國政府引導(dǎo)基金設(shè)立情況 來源：清科研究中心

近年來北京、上海、深圳、江蘇等VC/PE發(fā)展較好城市的政府引導(dǎo)基金發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，同時(shí)民間企業(yè)與產(chǎn)業(yè)園區(qū)云集的一些二線城市也先后跟進(jìn)創(chuàng)立政府引導(dǎo)基金扶持當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展。總體而言，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)引導(dǎo)基金設(shè)立密集，而中、西部經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)設(shè)立的引導(dǎo)基金相對(duì)較少。具體來看，江蘇和浙江地區(qū)是中國政府引導(dǎo)基金設(shè)立最密集的省份，云集了大批地市級(jí)、區(qū)縣級(jí)引導(dǎo)基金。環(huán)渤海地區(qū)中，北京、天津、山東地區(qū)引導(dǎo)基金設(shè)立較多。中西部地區(qū)引導(dǎo)基金起步時(shí)間較晚，但近幾年也逐漸活躍起來，湖北、四川、陜西、內(nèi)蒙古是引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)量較多的地區(qū)，并不斷出現(xiàn)十億級(jí)規(guī)模以上的引導(dǎo)基金。

圖10.政府產(chǎn)業(yè)投資基金金額分布

從設(shè)立數(shù)量來看，北京地區(qū)累計(jì)成立88支政府引導(dǎo)基金，居各地區(qū)之首；另外廣東和浙江地區(qū)引導(dǎo)基金設(shè)立相對(duì)活躍，基金數(shù)量分別為85支和84支。其次是華南地區(qū)，基金規(guī)模和數(shù)量分別為114.785億元和23支。從基金設(shè)立規(guī)模來看，湖北以5,471.28億規(guī)模穩(wěn)居各省之首，緊隨其后的是北京和廣東，基金規(guī)模分別為4,367.25億和1,451.83億。（摘自 清科研究中心）

據(jù)海通證券：《產(chǎn)業(yè)投資基金：新興產(chǎn)業(yè)的加速器！——“新經(jīng)濟(jì)”研究系列之二》，中央政府已經(jīng)充分意識(shí)到政府產(chǎn)業(yè)投資基金的撬動(dòng)作用，因此通過設(shè)立少量的大基金模式來引導(dǎo)地方及社會(huì)資金，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展目的。在單支基金的規(guī)模上，國家級(jí)基金平均目標(biāo)規(guī)模高達(dá)635億元，要遠(yuǎn)超省級(jí)政府產(chǎn)業(yè)基金的145億元。但在總體規(guī)模上，地方政府才是產(chǎn)業(yè)投資基金的主力。截止18年3月，國家級(jí)基金目標(biāo)規(guī)模約為1.5萬億元，而省市區(qū)三級(jí)地方政府產(chǎn)業(yè)投資基金目標(biāo)規(guī)模合計(jì)約7萬億元，總體來看國家資金撬動(dòng)的地方資金比例約為1:4到1:5。

圖11.產(chǎn)業(yè)投資基金政府分布

六、產(chǎn)業(yè)基金投放形式

 

資本金投入，主要用于彌補(bǔ)重點(diǎn)行業(yè)、龍頭企業(yè)、創(chuàng)新型科技企業(yè)發(fā)展中資本金不足，以及國有控股、參股企業(yè)的新增資本投入。

階段參股和跟進(jìn)投資，主要用于知識(shí)產(chǎn)權(quán)清晰，符合國家產(chǎn)業(yè)支持方向，具有高成長性，能形成行業(yè)龍頭帶動(dòng)效應(yīng)的企業(yè)。

貸款貼息，主要用于擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、符合國家產(chǎn)業(yè)政策、在本地能形成較大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，銀行貸款額度較多且已到位，預(yù)期經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益好的項(xiàng)目。

貸款過橋，利用產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的間歇資金安排專項(xiàng)用于支持有市場(chǎng)、有效益、有發(fā)展?jié)摿Α⒓毙枇鲃?dòng)資金周轉(zhuǎn)的工業(yè)企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)的財(cái)政資金。

（摘自：投融商學(xué)院）

七、產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立

圖12：產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立

八、產(chǎn)業(yè)基金的募集

圖13.產(chǎn)業(yè)基金的募集

九、產(chǎn)業(yè)基金的治理結(jié)構(gòu)

1、公司型產(chǎn)業(yè)投資基金治理結(jié)構(gòu)

公司型產(chǎn)業(yè)投資基金是由具有共同投資目標(biāo)的投資者依據(jù)公司法組成的以盈利為目的有限責(zé)任公司或股份有限公司。投資者通過購買股份或收益憑證成為投資公司的股東，可以通過出席股東大會(huì)、選舉董事等方式參與基金公司的重大決策，并由基金公司董事會(huì)行使基金公司的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)。

圖14. 公司型產(chǎn)業(yè)基金的治理結(jié)構(gòu)

2、契約型產(chǎn)業(yè)投資基金治理結(jié)構(gòu)

契約型產(chǎn)業(yè)投資基金是根據(jù)一定的信托契約組織的代理投資行為，一般由受托人（基金管理公司）、基金保管機(jī)構(gòu)和作為受益人的投資者三方訂立信托投資契約。契約型產(chǎn)業(yè)投資基金普遍形成了典型的“三權(quán)分立”的治理機(jī)構(gòu)形態(tài)：投資者作為基金資本所有權(quán)人，投資后以持有人（委托人）的身份存在；產(chǎn)業(yè)投資基金受托人（基金管理公司）以受托人的身份行使基金的經(jīng)營管理權(quán)；托管人行使基金財(cái)產(chǎn)的保管與監(jiān)督權(quán)。

圖15. 契約型產(chǎn)業(yè)基金治理結(jié)構(gòu)

3、有限合伙型產(chǎn)業(yè)投資基金治理結(jié)構(gòu)

有限合伙型產(chǎn)業(yè)投資基金由投資者和基金管理者共同組成。一個(gè)有限合伙型基金組織，其主要由兩方當(dāng)事人組成：有限合伙人和普通合伙人，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限合伙人僅以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。有限合伙人不得參與有限合伙的經(jīng)營管理，無權(quán)直接干涉普通合伙人的經(jīng)營行為，否則就要與普通合伙人一起對(duì)有限合伙的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。為保護(hù)有限合伙人的利益，法律規(guī)定，有限合伙人享有咨詢權(quán)和監(jiān)督權(quán)，對(duì)于一些重大問題，如提供擔(dān)保、處分合伙財(cái)產(chǎn)等，有限合伙人有權(quán)參與和決定。

圖16. 有限合伙型產(chǎn)業(yè)投資基金治理結(jié)構(gòu)

九、PPP模式下的產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作模式

模式一：由省級(jí)政府層面出資成立引導(dǎo)基金，再以此吸引金融機(jī)構(gòu)資金，合作成立產(chǎn)業(yè)基金母基金。各地申報(bào)的項(xiàng)目，經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)審核后，由地方財(cái)政做劣后級(jí)，母基金做優(yōu)先級(jí)，杠桿比例大多為1:4。地方政府做劣后，承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目需要通過省政府審核。這種模式一般政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)還是有隱性的擔(dān)保，其在河南、山東等地運(yùn)用的比較廣泛。

模式二：由金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合地方國企發(fā)起成立有限合伙基金，一般由金融機(jī)構(gòu)做LP優(yōu)先級(jí)，地方國企或平臺(tái)公司做LP的次級(jí)，金融機(jī)構(gòu)指定的股權(quán)投資管理人做GP。這種模式下整個(gè)融資結(jié)構(gòu)是以金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的。

模式三：有建設(shè)運(yùn)營能力的實(shí)業(yè)資本發(fā)起成立產(chǎn)業(yè)投資基金，該實(shí)業(yè)資本一般都具有建設(shè)運(yùn)營的資質(zhì)和能力，在與政府達(dá)成框架協(xié)議后，通過聯(lián)合銀行等金融機(jī)構(gòu)成立有限合伙基金，對(duì)接項(xiàng)目。

產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP的還款來源：

PPP模式下產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式：

十、政府引導(dǎo)基金未來發(fā)展趨勢(shì)

建設(shè)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的信用管理體系是政府引導(dǎo)基金應(yīng)對(duì)管理挑戰(zhàn)的關(guān)鍵路徑 。引導(dǎo)基金績效評(píng)價(jià)相關(guān)政策也在逐步完善，國家層面是財(cái)政部和發(fā)改委牽頭，各地政府也在積極跟進(jìn)。山東省出臺(tái)了我國第一個(gè)地方政府引導(dǎo)基金績效評(píng)價(jià)政策文件。隨后，浙江、河南等省也紛紛出臺(tái)了政府引導(dǎo)基金管理辦法和績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。從中央到地方，對(duì)引導(dǎo)基金績效評(píng)價(jià)的重視程度日益提高。

圖17：引導(dǎo)基金績效評(píng)價(jià)

支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)督是重中之重。及時(shí)準(zhǔn)確的掌握子基金及項(xiàng)目的相關(guān)數(shù)據(jù)，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行充分有效利用，實(shí)現(xiàn)政府引導(dǎo)基金核心業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，對(duì)于政府引導(dǎo)基金的運(yùn)行管理具有非常重要的意義。

首先，掌握相關(guān)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，是政府引導(dǎo)基金推進(jìn)投資工作，落實(shí)基金政策要求，實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)作用的基本需求。資金放大作用、本地返投、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)等諸多政策目標(biāo)，都是基于穿透至項(xiàng)目層級(jí)的數(shù)據(jù)匯總而得的。不準(zhǔn)確及時(shí)掌握數(shù)據(jù)并利用數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，就難以有效的落實(shí)政策目標(biāo)。

第二，掌握相關(guān)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，是政府引導(dǎo)基金加強(qiáng)對(duì)子基金、被投項(xiàng)目投后管理與監(jiān)控的重要手段。投資協(xié)議的簽訂不意味著投資活動(dòng)的完結(jié)，構(gòu)建基于數(shù)據(jù)的投后管理與監(jiān)控體系，有助于政府引導(dǎo)基金及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和問題，并且可以建立量化評(píng)價(jià)體系，基于評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)于子基金管理人進(jìn)行獎(jiǎng)懲和激勵(lì)。

最后，掌握相關(guān)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，是滿足政府引導(dǎo)基金管理人自身管理需求與上級(jí)部門統(tǒng)計(jì)管理需求的必然要求。為進(jìn)一步提高財(cái)政資金的使用效率，提升政府引導(dǎo)基金運(yùn)營管理效率，各級(jí)政府主管部門對(duì)于政府引導(dǎo)基金的運(yùn)行情況和績效情況也愈發(fā)關(guān)注，主管部門要求政府引導(dǎo)基金提供各個(gè)維度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)需求的情況越來越多。如果政府引導(dǎo)基金缺乏對(duì)投資相關(guān)業(yè)務(wù)整體數(shù)據(jù)的綜合管理體系，往往會(huì)疲于應(yīng)對(duì)。

與此同時(shí)，很多政府引導(dǎo)基金在數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)獲取及業(yè)務(wù)應(yīng)用中，也面臨著各種問題。

在數(shù)據(jù)獲取層面，在市場(chǎng)化運(yùn)作的機(jī)制要求下，政府引導(dǎo)基金往往欠缺對(duì)被投對(duì)象的約束能力，也不過多介入其實(shí)際運(yùn)作。如何及時(shí)準(zhǔn)確的獲取相關(guān)數(shù)據(jù)，尤其是涉及日常管控環(huán)節(jié)所需的相關(guān)數(shù)據(jù)，是眾多政府引導(dǎo)基金面臨的問題。