存量資產(chǎn)新政，基建與地方債務格局再生變

在幾個月的“政策靜默期”后，5月中旬終于迎來了希望的曙光，積極政策的信號與方向日趨明顯。早在5月11日的文章中，我就提到，隨著穩(wěn)增長與基建投資的壓力越來越大，未來一定會放寬盤活存量資產(chǎn)門檻。

5月25日，國辦公布了《關于進一步盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資的意見》（意見），提出通過盤活存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)，并針對未來的盤活存量資產(chǎn)操作提出了具體操作。這對當前的地方發(fā)展格局與地方債務問題，將產(chǎn)生根本性的改變：

推動資產(chǎn)流動，暢通循環(huán)投資

自今年初以來，高層會議就提出進一步通過政府投資來維持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間、助力完成穩(wěn)增長目標。但在地方債務風險以及隱性債務的紅線下，新一輪基建投資的“錢從哪里來”的問題始終沒有得到很好的答案，直接提高赤字水平或者加大地方債券的發(fā)行規(guī)模也并不能很好的實現(xiàn)發(fā)展目標；如何建立可持續(xù)的基建投資機制，是困擾新一輪投資的重大問題。

在之前的文章中，我就曾提到，在地方政府持續(xù)多年的舉債投資后，雖然地方政府的債務規(guī)模較大，但形成的資產(chǎn)規(guī)模也頗為龐大；通過進一步放寬存量資產(chǎn)盤活標準，是唯一在不新增債務率的前提下、快速加大基建投資規(guī)模的路徑。

從《意見》的表述看，未來推動存量資產(chǎn)盤活是綜合通過資產(chǎn)證券化、兼并重組、產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓、引入戰(zhàn)略投資方和專業(yè)運營管理機構等方式綜合盤活提升；并且在盤活領域方面，也將側(cè)重存量規(guī)模較大、當前收益較好或增長潛力較大的重點領域。這就意味著，在未來具體落地方面，將有明顯的行業(yè)指向性與政策引導，通過重點領域盤活資產(chǎn)、循環(huán)投資的方式實現(xiàn)有效投資的明顯提升。

在今年下半年龐大的穩(wěn)增長壓力下，盤活存量資產(chǎn)的配套政策將很快出臺，有效解決錢從哪里來”的問題。并且，從資金來源上說，盤活存量資產(chǎn)的資金可用作新增投資的項目資本金，對新增投資規(guī)模的撬動作用很大；今年的基建投資體量，有望得到有效回升，形成階段性的“投資高峰期”。

健全價格機制，提高收益水平

在《意見》發(fā)布之前，關于存量資產(chǎn)盤活的實踐、試點工作已經(jīng)持續(xù)了幾年時間；在實踐中我們發(fā)現(xiàn)，困擾存量資產(chǎn)盤活始終局限于小范圍的關鍵問題在于當前基礎設施與公共服務價格機制的不健全，無法獲得與投資對等的收益。當資產(chǎn)收益普遍低于資產(chǎn)價格時，存量資產(chǎn)盤活的范疇自然也非常之窄。

因此，《意見》著重提出，未來將完善公共服務和公共產(chǎn)品價格動態(tài)調(diào)整機制，對整體收益水平較低的存量資產(chǎn)項目，完善市場化運營機制，提高項目收益水平，支持開展資產(chǎn)重組，為盤活存量資產(chǎn)創(chuàng)造條件。研究通過資產(chǎn)合理組合等方式，將準公益性、經(jīng)營性項目打包，提升資產(chǎn)吸引力。

結合市場制度改革，以及環(huán)保收費制度、資源橫向補償制度、農(nóng)業(yè)農(nóng)村資源補償制度的逐漸完善，未來水利、環(huán)保、公共服務、農(nóng)業(yè)農(nóng)村等領域存量資產(chǎn)的收益水平，很快將出現(xiàn)重大變化。一大批收益不足、無法支撐進行資產(chǎn)證券化或產(chǎn)權交易的項目，即將煥發(fā)新的活力，為整個行業(yè)再次啟航提供動能。

定向資金支持，深度化解債務

自全面深化改革以來，化解地方債務風險一直是政府與金融系統(tǒng)工作的重要部分；但在經(jīng)濟逆周期、財政增速放緩以及金融監(jiān)管趨緊的共同作用下，地方債務風險、尤其是城投債務風險，始終處于較高狀態(tài)，且有進一步蔓延、上升的趨勢。因此，債務化解必然需要更多的舉措，才能解決當前許多地區(qū)面臨的現(xiàn)金流緊張、資金期限嚴重錯配等問題。

而在《意見》發(fā)布后，地方債務問題顯然有了新的解決辦法。《意見》中明確提出，推動地方政府債務率較高、財政收支平衡壓力較大的地區(qū)，加快盤活存量資產(chǎn)，穩(wěn)妥化解地方政府債務風險，提升財政可持續(xù)能力，合理支持新項目建設。結合后文中的，對地方政府債務率較高、財政收支平衡壓力較大的地區(qū)，盤活存量公共資產(chǎn)回收的資金可適當用于“三保”支出及債務還本付息；以及支持銀行、信托、保險、金融資產(chǎn)管理、股權投資基金等機構，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，按照市場化原則積極參與盤活存量資產(chǎn)，為后續(xù)通過國有金融機構定向支持的方式，深度化解地方債務風險、解決燃眉之急。

在2022年下半年，存量資產(chǎn)盤活以及回收資金的投向，將成為基建投資、金融改革以及地方債務問題的關鍵。