央行加碼定向放水 預(yù)計(jì)短期降準(zhǔn)概率將降低

雖然5月企業(yè)繳稅可能帶來(lái)一定的流動(dòng)性沖擊，但近期央行維穩(wěn)意圖明顯，多種貨幣政策工具持續(xù)“混搭”，整體而言，5月銀行間市場(chǎng)資金面將相對(duì)穩(wěn)定，分析預(yù)計(jì)短期降準(zhǔn)概率降低。

央行將多種貨幣政策工具持續(xù)“混搭”

面對(duì)4月份銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的波動(dòng)，央行5月3日稱，當(dāng)月央行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動(dòng)性的合理充裕。其中，中期借貸便利（MLF）成為4月央行最倚重的定向貨幣政策工具。4月份央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共7150億，其中3月期MLF為3115億，6月期MLF為4035億，利率分別為2.75%、2.85%。同時(shí)，收回到期MLF量為5510億。4月末中期借貸便利余額為14953億元。

此外，為滿足金融機(jī)構(gòu)臨時(shí)性流動(dòng)性需求，4月份，央行還對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利（SLF）操作共7.6億。其中隔夜期限的SLF為7.5億，利率為2.75%；7天期限的SLF為0.1億元，利率為3.25%。SLF利率發(fā)揮了利率走廊上限的作用，有利于維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。4月末SLF余額為4.1億。

央行當(dāng)日還宣布，從5月起，央行每月月初對(duì)國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行發(fā)放上月特定投向貸款對(duì)應(yīng)的抵押補(bǔ)充貸款（PSL）。PSL主要指用于支持三家銀行發(fā)放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項(xiàng)目貸款等。

從規(guī)模來(lái)看，PSL創(chuàng)設(shè)以來(lái)規(guī)模不斷上升，從初期的8000億元，上升到目前的1.4萬(wàn)億元左右。截至4月末，PSL余額為13911.89億元。從利率來(lái)看，操作利率不斷下行，2015年年中為3.1%，此后不斷下行至2.75%。

分析人士指出，央行此次釋放的信息主要是兩點(diǎn)：一是沒有提規(guī)模限制，二是PSL工具使用常態(tài)化，每月月初操作；PSL更頻繁地操作，進(jìn)一步體現(xiàn)了今年維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要政策目標(biāo)。

方正中期期貨利率匯率研究員季天鶴表示，央行宣布每月發(fā)放PSL信號(hào)意義較強(qiáng)，顯示出央行對(duì)調(diào)結(jié)構(gòu)和信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重視；央行現(xiàn)在公開正式宣布每個(gè)月都會(huì)發(fā)放，表明央行支持定向貸款，以及對(duì)定向貸款所投向的領(lǐng)域的重視。

在使用MLF、SLF、PSL等定向工具的同時(shí)，央行繼續(xù)在公開市場(chǎng)精準(zhǔn)開展逆回購(gòu)操作。5月以來(lái)，央行連續(xù)兩日在公開市場(chǎng)開展共2000億規(guī)模的7天逆回購(gòu)操作，兩日共實(shí)現(xiàn)凈回籠2400億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，公開市場(chǎng)本周共計(jì)有5800億元7天期逆回購(gòu)到期。

華創(chuàng)證券固定收益分析師王文歡認(rèn)為，短期內(nèi)利率沖高回落或?qū)⒔Y(jié)束，后期不可過于樂觀。近期公開市場(chǎng)操作可以看出央行對(duì)于流動(dòng)性的態(tài)度是并不希望資金過于寬松，而是維持一種緊平衡狀態(tài)。短期看，本周公開市場(chǎng)將面臨5000多億元逆回購(gòu)到期；中期看，5月再次面臨繳稅因素，6月則面臨二季度末的MPA考核。此外，“營(yíng)改增”稅制改革可能將提高資金利率，同時(shí)也會(huì)降低銀行資金融出熱情，使得資金面因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性因素波動(dòng)更大。

銀行間市場(chǎng)中短期資金利率回落

盡管兩日凈回籠資金高達(dá)2400億，但銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性仍持續(xù)寬裕，5月4日，中短期資金利率下行，其中，上海shibor隔夜和一周利率均連續(xù)兩日下降，分別報(bào)2.0%、2.3280%。

交易員透露，在營(yíng)改增細(xì)則進(jìn)一步明確的利好帶動(dòng)下，銀行間市場(chǎng)各期限資金供給較為充足，整體資金面保持寬松態(tài)勢(shì)，整體來(lái)看，5月銀行間市場(chǎng)的資金缺口料較4月份縮小，資金面將相對(duì)穩(wěn)定。

上海證券固定收益分析師胡月曉表示，利率呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，資金緊勢(shì)也有明顯緩和跡象。近日的資金回籠也未造成利率大幅波動(dòng)，但仍需關(guān)注“營(yíng)改增”稅制改革等因素對(duì)于資金面帶來(lái)的擾動(dòng)。

短期降準(zhǔn)可能性進(jìn)一步降低

分析人士認(rèn)為，央行通過綜合運(yùn)用PSL、MLF和SLF等多種新型的貨幣政策工具來(lái)代替準(zhǔn)備金等傳統(tǒng)工具，以達(dá)到市場(chǎng)中長(zhǎng)期流動(dòng)性調(diào)節(jié)的作用。這意味著央行貨幣政策框架在從使用數(shù)量型工具向使用價(jià)格型工具轉(zhuǎn)型的過程中更進(jìn)一步，在構(gòu)造利率走廊的同時(shí)進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化，引導(dǎo)利率下行。未來(lái)這類價(jià)格型工具的使用也將更為透明和頻繁。未來(lái)流動(dòng)性投放或仍將以“MLF+逆回購(gòu)”的模式展開，短期降準(zhǔn)可能性進(jìn)一步降低。目前貨幣政策工具更注重短期化和結(jié)構(gòu)化，由此帶來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性更偏周期性和碎片化。

澳新銀行稱，預(yù)期中國(guó)央行在2016年接下來(lái)的數(shù)月可能僅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率一次，同時(shí)將通過逆回購(gòu)和其他非傳統(tǒng)的貨幣政策工具來(lái)管理市場(chǎng)流動(dòng)性，經(jīng)濟(jì)情緒的改善將促使央行微調(diào)貨幣政策至適度寬松。

莫尼塔宏觀研究主管鐘正生也表示，央行PSL操作加量是一種變相的貨幣寬松，央行對(duì)資本流出心有余悸，結(jié)構(gòu)性改革蓄勢(shì)待發(fā)之際，降準(zhǔn)的可能性將隨抵押補(bǔ)充貸款(PSL)擴(kuò)容而再度下降。本次PSL加量意味著政府穩(wěn)增長(zhǎng)意愿堅(jiān)定，一季度經(jīng)濟(jì)回暖有賴于基建和地產(chǎn)發(fā)力，獲得PSL配合后，或?qū)⒅С?ldquo;小陽(yáng)春”持續(xù)更久。