LVMH對Tiffany的收購，儼然已經成為不斷提供線索供人們去推理的懸疑劇，哪怕是最后的對簿公堂，劇情的跌宕起伏也足以讓人圍觀。
2019年11月，LVMH宣布收購Tiffany，Tiffany當日的股價從97.14美元猛漲至127.87美元；而當LVMH在今年9月9日宣布放棄這一收購時，Tiffany當日股價應聲下跌10%，收盤價跳水7.85%至113.96美元，市值一夜蒸發7.84億美元，而LVMH的股價似乎受影響程度不大，只有0.09%的下跌。
顯然，在這場并購訴訟中，LVMH是占有主動權的。
其實，LVMH與被收購方對簿公堂的戲碼也不是第一次上演。
2010年，LVMH企圖收購愛馬仕，并宣布持有愛馬仕17.1%的股份。作為法國歷史悠久的高端奢侈品牌，愛馬仕具有濃厚的家族性質，對被收購一事一直持抗拒態度。于是，愛馬仕聯合家族成員將LVMH以惡意收購告上法庭，雙方最終在2013年達成和解，LVMH賠償愛馬仕800萬歐元，并在五年內不購買愛馬仕任何股份。法院還判定LVMH集團將已持有愛馬仕23%的股份削減至8%。
LVMH 首席執行官 Bernard Arnault
或許是出于幾十年來的并購經驗，亦或是教訓，LVMH早已習慣了應對在并購過程中可能出現的糾紛。所以，當Tiffany將LVMH告上法庭之后的第二天，LVMH就回以了“反訴”處理。
當然，任何一項并購的成與敗，總會伴隨著股市上的升降沉浮。
當LVMH在2017年4月25日宣布以愛馬仕的股票轉投迪奧時，迪奧股價大漲11%，愛馬仕股價下跌4.51%，而LVMH的股價則增長3.94%。在此之前，LVMH擁有迪奧74.3%的股權，產品只有迪奧香水，而此次收購后，LVMH的股權比例上升至94.2%，投票權也增加到了96.5%，并擁有迪奧化妝品和時裝的整個產品線，對后者實行完全控股。
值得關注的是，從LVMH宣布收購迪奧剩余26%的股份到收購結束只用了兩個月的時間。為什么LVMH在收購迪奧時如此順利，而收購Tiffany卻以失敗告終？
01
并購的底線
LVMH收購迪奧時正是奢侈品正值寒冬之際，LVMH作為全球最大的奢侈品集團，也沒能逃脫業績下降的宿命。但此時的迪奧卻一反奢侈品寒冬的窘境，呈現出強勁的業績增長。
根據迪奧2017年第一季度財報顯示：公司總營收實現5.06億歐元，比前一年同期增長17.9%，其中，零售銷售額呈雙位數增長19%，迪奧時裝不僅在春夏高定時期打造出爆款產品，還在3月之前的12個月創造了20億歐元的營收。
如此良好的表現讓LVMH決定以最快的速度收購迪奧剩余股份，并在收購時任命獨立專家審查條款，加速收購的完成。法國巴黎銀行奢侈品總經理Luca Solca曾寫道：“這筆交易以合理的估值為LVMH投資組合增添了強勁的品牌。”
這句話用來分析今天的LVMH和Tiffany的“一拍兩散”也是合理的。估值的“合理性”顯然已經是LVMH放棄Tiffany的重要原因。LVMH收購迪奧時，“合理的估價”是121億歐元，而LVMH在2019年與Tiffany達成的最終協議，收購價格為162億美元，按照現在的匯率換算，約合129.6億歐元，比當年收購迪奧還要高出8億多歐元，更何況，今天的Tiffany并沒有交出如迪奧那樣漂亮的“成績單”。
Tiffany雖然是擁有兩百年歷史的珠寶巨頭，但從2015年起，就不斷遭遇滑鐵盧，不僅連續12個季度同店銷售無增長，凈銷售額下滑一直持續到2017年，還被貼上了“老派珠寶品牌”的標簽。隨后，Tiffany盡管在2018年收入有所增長，但在2019年又再度出現收入下滑。這樣的局面不免讓LVMH這個買方在收購過程中產生不安全感。
Tiffany下滑的業績讓LVMH深感不安
當然，這種不安全感，Tiffany也有。Tiffany在訴訟中提到，雖然LVMH在協議中對各種不利的行業趨勢以及經濟狀況帶來的反壟斷許可風險以及財務風險已經做出預設，但仍然在獲取反壟斷許可方面消極作為。
而LVMH則表示，Tiffany對于交割條件的違約，也讓LVMH失去信心。Tiffany公司請求將收購協議中的交割日期從2020年11月24日延遲到當年的12月31日。交割日期的延長，意味著買方LVMH獲得目標公司Tiffany的公章、證照以及產品配方等實物交接也會隨之拖延滯后。
交割條件是交易文件中非常核心、買賣雙方都高度關注的先決條件。大多數并購案的夭折，很大程度上取決于交割條件不明以及無底線地規避風險，也就是交易一方盡可能地將所有風險強行轉移至對方。LVMH和Tiffany都是如此。
02
并購的“時”與“勢”
既然并購雙方都對彼此不信任，那LVMH為什么還要在Tiffany出現業績下滑時進行高價收購呢？有分析稱，這是為了彌補LVMH在珠寶業務上的短板，為的是與歷峰集團和開云集團競爭。
一直以來，LVMH的業務主要體現在時裝和皮革制品、香水和化妝品這兩條主線上，而在腕表和珠寶領域，擁有卡地亞、梵克雅寶、江詩丹頓等高端品牌的歷峰集團一直拔得頭籌。雖然LVMH旗下也有寶格麗和Chaumet，但面對排名第一的卡地亞，還是望塵莫及的。所以，雖然Tiffany在2019年業務下滑，但它在珠寶領域的亞軍寶座以及在北美市場的影響力還是讓LVMH最終動心了。
Tiffany的運氣的確不好。
盡管被LVMH拋來了橄欖枝，但2020年突發的疫情讓Tiffany受到了重創，70%的店鋪處于關閉狀態，旗下的所有珠寶業務均呈下滑態勢，與此同時，美國政府決定對法國產品，如化妝品、香皂、手提包，增收25%的關稅，讓本就在收購意愿上產生動搖的LVMH更加猶豫不決，再加上Tiffany對交割條件的違約，無疑讓LVMH徹底失去信心。在Tiffany起訴LVMH的第二天，LVMH就提出了反訴，并指出，Tiffany公司面對疫情危機處理不當，當前業績以及發展前景明顯不如LVMH旗下的可比品牌。
顯然，無論是并購時間、政治決策還是市場環境，LVMH和Tiffany的這場并購案，除了在數字上令人矚目外，都沒有呈現出太多積極的信號和優勢。
任何成熟的企業都明白：企業要想可持續發展，拿競爭對手的優勢來審視自己的劣勢是大忌，很容易迷失自我。LVMH發展到今天，通過幾十次的成功并購讓自己成為一個奢侈品帝國，自然不會為了僅讓自己向競爭對手看齊就揮金如土。這也是為什么LVMH收購迪奧，被外界看作是企業專注做自己的良好表現。
并購要順勢而為，還記得當年吉利對沃爾沃的收購嗎？這無疑是跨國并購史上的典型案例。
如果從傳統的并購策略來看，二者幾乎連對話的可能都沒有。但由于吉利具有非常清晰的戰略眼光，并把收購沃爾沃看作是極具價值的機遇，可以借此穩定歐美市場并擴展中國市場，同時，當時中國的資本市場和消費環境又讓沃爾沃看到了一條通往未來的陽光大道，這使得并購雙方的互補優勢得到了充分的契合。于是，吉利成功并購沃爾沃，并在國際市場上擴大影響力，完成了一次從“成功并購”到“并購成功”的華麗轉身。
03
并購的戰略眼光
在并購意愿上，與目標公司現行的業績以及市場地位相比，買方更看重的是被并購企業的組織運作體系，品牌基因以及價值觀，包括長年累月積累下來的產品力、創新力和研發力。這些因素將決定一個品牌在未來的市場發展上是否具有可持續性。
吉利收購沃爾沃，與其說是向國際化邁進，不如說是看到了沃爾沃在研發、采購、生產以及銷售方面對吉利的品牌助力。事實上，吉利收購沃爾沃后，它的研發能力得到了快速提升，完全達到了收購沃爾沃的預期。
而對被并購方來說，明智的決策是，寧愿少一點收入，也要選擇合適的合作伙伴。這樣可以大大降低風險的發生。沃爾沃被吉利并購后，迅速在中國加大了市場投入，并建立了完整的職能部門，把中國市場做成了沃爾沃汽車的第二大本土市場。
并購后互補共贏，才可稱之為是一場成功且富有智慧的并購。
作為全球領先的高端奢侈品帝國，LVMH從誕生之日起就是一個以收購為底色的投資公司。1987年，路易威登（Louis Vuitton）和酩悅軒尼詩（Moët Hennessy）合并，成立LVMH集團。公司成立第二年收購紀梵希、1993年收購Kenzo、1996年收購Celine、1997年收購剛創立一年的絲芙蘭、隨后又將Loewe、FENDI等品牌收入囊中……根據咨詢公司Alacrastore的數據顯示，從1987年到2017年的30年里，LVMH已經成功完成了62筆收購交易，可以說是收購史上的絕對贏家。
收購Tiffany，注定會被載入史冊，即使沒有成功收購也將在未來的并購策略上惹人側目，因為并購這件事本身就是一個錯綜復雜的懸疑劇，任何一條線索的丟失或發現，都會是致命的。線索需要智慧去尋找，“成功并購”只是一個開始，在這之后，能否“并購成功”，才是智慧的真實體現。
