風(fēng)口浪尖上的華僑城

旅游行業(yè)的一哥，華僑城集團(tuán)今年始終處在輿論的風(fēng)口浪尖上。

從年初財(cái)報(bào)爆出2022年巨虧109億元，被質(zhì)疑“財(cái)務(wù)洗澡”，到年中接連變賣包括上海寶格麗酒店這類核心地段的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，再到近期的深圳歡樂(lè)谷過(guò)山車相撞事件。每一次熱點(diǎn)事件，都引來(lái)各路媒體、自媒體對(duì)華僑城“帶節(jié)奏”，從各個(gè)角度挖掘、分析其面臨的危機(jī)和成因，一時(shí)間，華僑城的模式、戰(zhàn)略、產(chǎn)品、管理等方面，幾乎都面臨媒體、自媒體的質(zhì)疑。

然而，各類分析華僑城的文章看下來(lái)，知酷文旅發(fā)現(xiàn)其中有些分析內(nèi)容存疑，部分媒體及自媒體并沒(méi)有理清楚華僑城的業(yè)務(wù)構(gòu)成。差之毫厘，謬以千里，對(duì)最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)構(gòu)成認(rèn)識(shí)不清，在此之上的分析和研究很難得出正確的結(jié)論。

集團(tuán)or上市公司？

華僑城集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華僑城集團(tuán)”）和深圳華僑城股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華僑城股份”），是非常容易混淆的兩個(gè)概念。

華僑城股份是上市公司，證券簡(jiǎn)稱“華僑城A”，今年被架在輿論風(fēng)口浪尖上的主要是華僑城股份，旗下有歡樂(lè)谷、瑪雅水樂(lè)園、世界之窗、東部華僑城、歡樂(lè)海岸等知名文旅景區(qū)，截至2022年末，華僑城股份旗下有35家景區(qū)、26家酒店、1家旅行社、7家開(kāi)放式旅游區(qū)、1臺(tái)旅游演藝。2022年華僑城股份營(yíng)收767.67億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-109億元。

順德歡樂(lè)海岸PLUS

華僑城集團(tuán)是華僑城股份的控股股東，持有47%的股份。華僑城集團(tuán)共控股了4家上市公司，分別是華僑城股份、云南旅游、華僑城（亞洲）、深康佳A。2022年華僑城集團(tuán)營(yíng)收1134億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為-126億元。 

據(jù)知酷文旅的調(diào)研數(shù)據(jù)，華僑城股份承載了華僑城集團(tuán)95%以上的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而在旅游業(yè)務(wù)方面，有很多旅游項(xiàng)目其實(shí)不在華僑城股份體系內(nèi)。例如，華僑城集團(tuán)共有56家酒店，僅26家在華僑城股份旗下；有很多鄉(xiāng)村旅游、特色文旅小鎮(zhèn)、自然人文景區(qū)、文化創(chuàng)意園等，也不在華僑城股份內(nèi)；集團(tuán)旗下另一家上市云南旅游，有主題公園品牌卡樂(lè)星球和高科技文旅設(shè)備制造等業(yè)務(wù)，也是獨(dú)立于華僑城股份。

因此，在分析評(píng)述“華僑城”時(shí)，要清楚是在分析華僑城集團(tuán)（或其旗下子公司），還是華僑城股份，如果兩者弄混，就很難進(jìn)行正確的分析。

例如，近期被關(guān)注的“華僑城出售上海寶格麗酒店”事件，此處的“華僑城”其實(shí)是香港上市公司華僑城（亞洲）。華僑城（亞洲）過(guò)去是一家以紙包裝為主的制造業(yè)公司，后來(lái)隨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，完全剝離了紙包裝業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為以金融和投資為主業(yè)的公司，主要做股權(quán)投資、基金管理、產(chǎn)業(yè)園開(kāi)發(fā)、酒店公寓投資等。華僑城（亞洲）可類比為美國(guó)黑石基金，倒騰各種另類資產(chǎn)的買賣，這是它的正常業(yè)務(wù)操作，投資公司都需要經(jīng)常調(diào)配手中的資產(chǎn)、項(xiàng)目和資金，達(dá)到更好的資產(chǎn)組合，有時(shí)候賣資產(chǎn)是為了把握下一個(gè)的投資機(jī)會(huì)，或基金有贖回的壓力。

上海寶格麗酒店

但部分“有心”的媒體，把華僑城（亞洲）的資產(chǎn)出售，和華僑城股份去年的109億元的巨虧聯(lián)系在一起，腦補(bǔ)出一場(chǎng)華僑城股份債務(wù)壓力大、急需回血的場(chǎng)景，這實(shí)在是過(guò)度聯(lián)想了。

事實(shí)上，華僑城集團(tuán)旗下有各級(jí)子公司3000多家，業(yè)務(wù)類型眾多。把這家公司的事情安到另一家的頭上，用另一家的業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)去分析這一家的經(jīng)營(yíng)狀況，這種做法顯然不太靠譜。各級(jí)子公司買賣資產(chǎn)，也有不同的邏輯，包括華僑城集團(tuán)的戰(zhàn)略近幾年有所調(diào)整，也會(huì)影響部分子公司的資產(chǎn)調(diào)整。這一點(diǎn)，知酷文旅會(huì)在下文進(jìn)一步展開(kāi)說(shuō)明。部分媒體習(xí)慣于把出售資產(chǎn)和資金鏈危機(jī)掛鉤，顯然這并不是那么準(zhǔn)確。

據(jù)知酷文旅了解到的情況，近兩年華僑城集團(tuán)總負(fù)債在不斷下降中，并不缺錢，甚至手里現(xiàn)金多到用不完。根據(jù)華僑城集團(tuán)近期發(fā)布的融資券募集說(shuō)明書(shū)，2021年底華僑城集團(tuán)總負(fù)債4850億元，2023年9月末總負(fù)債4386億元，負(fù)債下降464億元。

華僑城集團(tuán)債券提前贖回情況

債券市場(chǎng)的消息顯示，自2022年6月至今，華僑城集團(tuán)接連提前贖回了數(shù)百億元的未到期債券。這種債券發(fā)行時(shí)華僑城集團(tuán)設(shè)置了提前贖回的權(quán)利，可在某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)自主選擇是否贖回，華僑城集團(tuán)這一年多來(lái)統(tǒng)統(tǒng)選擇了提前贖回。這說(shuō)明了，華僑城集團(tuán)賬上的現(xiàn)金遠(yuǎn)超日常經(jīng)營(yíng)和新項(xiàng)目投資所需，與其手握現(xiàn)金還要支付利息，不如提前贖回，省下一筆財(cái)務(wù)成本。

旅游綜合業(yè)務(wù)究竟是什么？

多數(shù)媒體的分析報(bào)道對(duì)象是上市公司華僑城股份，但其實(shí)沒(méi)有弄清楚華僑城股份的真實(shí)業(yè)務(wù)情況。這一點(diǎn)對(duì)后續(xù)的分析造成了非常嚴(yán)重的偏差。

華僑城股份對(duì)外披露的業(yè)務(wù)有旅游綜合業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)兩項(xiàng)，2022年兩者業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為272億元、493億元，占比約為35%、65%。實(shí)際上，據(jù)知酷文旅的了解，此處披露的“旅游綜合業(yè)務(wù)”依然是包含大量地產(chǎn)業(yè)務(wù)的。華僑城股份所謂的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是指單獨(dú)開(kāi)發(fā)的純房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而與主題公園等項(xiàng)目配套的住宅、商業(yè)地產(chǎn)則歸類在“旅游綜合業(yè)務(wù)”，與景區(qū)運(yùn)營(yíng)、旅游演藝、酒店收入等共同構(gòu)成旅游綜合業(yè)務(wù)。

華僑城股份未披露旅游綜合業(yè)務(wù)中的各類業(yè)務(wù)的營(yíng)收明細(xì)，但按照行業(yè)通常的經(jīng)驗(yàn)，住宅、商業(yè)地產(chǎn)的營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)大于旅游景區(qū)的運(yùn)營(yíng)收入。因此，華僑城股份272億元的旅游綜合收入，依然是地產(chǎn)成分偏多。單論旅游景區(qū)、文旅演藝和酒店的運(yùn)營(yíng)收入，知酷文旅預(yù)計(jì)可能僅占其年度總營(yíng)收的5%-10%。

認(rèn)清這一點(diǎn)非常關(guān)鍵。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上看，華僑城股份90%-95%的營(yíng)收來(lái)自地產(chǎn)，這實(shí)際上就是一家地產(chǎn)公司。了解這個(gè)基本的事實(shí)，就不難理解為什么華僑城股份2022年?duì)I收會(huì)下滑25%，以及巨虧109億元。當(dāng)前，連房地產(chǎn)領(lǐng)域老大哥萬(wàn)科都需要深圳市政府伸出援手救助，那華僑城股份的巨虧又有什么可抨擊的呢？整個(gè)行業(yè)如此，華僑城股份豈能獨(dú)善其身。

華僑城股份的營(yíng)收下滑和巨額虧損，和它的模式、產(chǎn)品、戰(zhàn)略以及領(lǐng)導(dǎo)層變更都關(guān)系不大，也不必和旅游業(yè)務(wù)聯(lián)系到一起。就是一家營(yíng)收90%-95%來(lái)自房地產(chǎn)的公司，遭遇了房地產(chǎn)市場(chǎng)有史以來(lái)最嚴(yán)峻的行業(yè)寒冬。

實(shí)際上，目前來(lái)看華僑城的旅游業(yè)務(wù)基本沒(méi)有問(wèn)題，甚至是超預(yù)期復(fù)蘇。華僑城集團(tuán)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023上半年華僑城集團(tuán)累計(jì)接待游客7200萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)93%，恢復(fù)至2019年同期的148%；特別是主題公園業(yè)務(wù)，上半年接待游客近1900萬(wàn)人次，刷新歷史紀(jì)錄。

北京歡樂(lè)谷

說(shuō)回近期深圳歡樂(lè)谷過(guò)山車相撞事故，事故本身是讓人痛心的，但理性評(píng)判的話，這仍然是小概率事件，任何工程器械都不可能保證0%的事故率。在經(jīng)營(yíng)超過(guò)十年的主題公園中，沒(méi)有發(fā)生過(guò)機(jī)械故障的園區(qū)幾乎是不存在的。

以美國(guó)加州迪士尼樂(lè)園為例：2003年9月5日，加州迪士尼發(fā)生過(guò)山車出軌事故，導(dǎo)致1人死亡，10人受傷；2005年7月29日，發(fā)生過(guò)山車碰撞事故，15名游客受傷；2016年園區(qū)煙花存放不當(dāng)，發(fā)生爆炸；2023年花車巡游途中發(fā)生火災(zāi)......據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，加州迪士尼樂(lè)園開(kāi)業(yè)70多年來(lái)，已經(jīng)有至少91個(gè)人因各類事故意外死亡。

主題公園特種設(shè)備眾多，安全運(yùn)營(yíng)需要警鐘長(zhǎng)鳴，但把這起事故和華僑城集團(tuán)各個(gè)公司的資產(chǎn)出售、業(yè)績(jī)虧損聯(lián)系到一起，進(jìn)而得出華僑城這家公司有“問(wèn)題”的結(jié)論，著實(shí)過(guò)度解讀了。

真正的問(wèn)題是什么？

其實(shí)，在知酷文旅看來(lái)，華僑城集團(tuán)的核心問(wèn)題在于，其旅游業(yè)務(wù)的實(shí)際體量很難撐起一家央企公司。換言之，不算劃撥過(guò)來(lái)的康佳電子，華僑城集團(tuán)難以在地產(chǎn)業(yè)務(wù)之外，找到規(guī)模足夠大，且符合國(guó)家政策方向和自身定位的市場(chǎng)空間。

旅游業(yè)務(wù)符合國(guó)家政策方向，但華僑城集團(tuán)奮斗了30多年，旅游運(yùn)營(yíng)收入也沒(méi)有突破百億元。實(shí)際上，如果拋開(kāi)旅行社、OTA、連鎖酒店這類高流水的旅游公司，單靠景區(qū)和旅游項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入，能夠達(dá)到百億營(yíng)收的旅游公司，全國(guó)找不出一家。華僑城集團(tuán)、華強(qiáng)方特、長(zhǎng)隆集團(tuán)基本上是這一賽道的天花板了，但都遠(yuǎn)未達(dá)到百億。

這一事實(shí)對(duì)于民企華強(qiáng)方特和長(zhǎng)隆集團(tuán)來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有什么壓力，但對(duì)央企華僑城來(lái)說(shuō)，幾乎是“致命”的難題。“致命”在于央企的改革。央企改革由來(lái)已久且歷經(jīng)多輪，總的方向是做大規(guī)模、做強(qiáng)主業(yè)，主業(yè)必須是國(guó)家十分重視的賽道，以地產(chǎn)為主業(yè)的央企，很容易被劃撥給其他相關(guān)國(guó)資集團(tuán)。前幾年，國(guó)資委就出臺(tái)過(guò)央企經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)的特許名單，不在名單之列的央企紛紛剝離了房地產(chǎn)板塊。

旅游業(yè)雖然是國(guó)家重視的行業(yè)，但不屬于命脈性行業(yè)，也不屬于天然壟斷性行業(yè)。這個(gè)賽道已經(jīng)有了中國(guó)旅游集團(tuán)這樣的央企，還有沒(méi)有必要保留華僑城集團(tuán)單獨(dú)作為央企存在，更多是取決于華僑城集團(tuán)在該領(lǐng)域的建樹(shù)。

華僑城集團(tuán)要保留央企的序列，必須是旅游業(yè)務(wù)營(yíng)收足夠大，讓國(guó)家看到其對(duì)推進(jìn)旅游業(yè)大政方針能夠發(fā)揮重要作用。

華僑城集團(tuán)在旅游領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)是主題公園。但單靠主題公園這個(gè)產(chǎn)品，很難使華僑城的旅游營(yíng)收再進(jìn)一步了。上海迪士尼樂(lè)園一年?duì)I收70億元，而歡樂(lè)谷業(yè)績(jī)最好的北京歡樂(lè)谷，一年?duì)I收約6億元，業(yè)績(jī)差一些的歡樂(lè)谷只有1億多元。這其中的差距不是經(jīng)營(yíng)能力可以抹平的，迪士尼樂(lè)園依托的是百年來(lái)沉淀的IP、好萊塢冠絕全球的影視影響力以及美國(guó)強(qiáng)大的文化軟實(shí)力。

單體營(yíng)收打不過(guò)迪士尼，那就數(shù)量來(lái)湊。華僑城集團(tuán)在國(guó)內(nèi)已經(jīng)布局了9座歡樂(lè)谷，此外還有東部華僑城、錦繡中華、世界之窗、歡樂(lè)田園、奇幻谷等其他類型的樂(lè)園項(xiàng)目，基本上已經(jīng)覆蓋了全國(guó)消費(fèi)能力最高的一線、新一線城市。主題公園產(chǎn)品，尤其是華僑城采取的自投模式，很需要當(dāng)?shù)赜凶銐虻娜丝诤拖M(fèi)能力。目前，華僑城自投的主題公園數(shù)量已經(jīng)很難再有大的增長(zhǎng)。即使數(shù)量來(lái)湊，其旅游業(yè)務(wù)的實(shí)際營(yíng)收也難以突破百億元。

為了擺脫營(yíng)收依賴地產(chǎn)的尷尬局面，真正讓旅游主業(yè)壯大起來(lái)，2016年到2021年，在華僑城集團(tuán)前任董事長(zhǎng)段先念任上，華僑城集團(tuán)開(kāi)始了全力蛻變。段先念提出了“我們要跨越”的口號(hào)，全方位推進(jìn)旅游業(yè)務(wù)，從過(guò)去旅游業(yè)務(wù)集中于主題公園，開(kāi)始向更多更廣的旅游品類跨越。

幾年里，華僑城集團(tuán)緊跟當(dāng)時(shí)的新型城鎮(zhèn)化、特色小鎮(zhèn)、鄉(xiāng)村振興等國(guó)家重大戰(zhàn)略，開(kāi)發(fā)了多個(gè)特色小鎮(zhèn)、美麗鄉(xiāng)村等旅游項(xiàng)目，落地多個(gè)千億級(jí)的新型城鎮(zhèn)化+文旅的大盤。

黃龍溪?dú)g樂(lè)田園

為了在旅游景區(qū)資源和運(yùn)營(yíng)上打開(kāi)局面，華僑城集團(tuán)和云南省深度合作，把云南視作第二總部，計(jì)劃投資2000億元，開(kāi)發(fā)、提升云南優(yōu)質(zhì)旅游資源。華僑城一度在云南接手了80多家景區(qū)和旅游項(xiàng)目，成為自然景區(qū)、旅游度假領(lǐng)域的“冠軍選手”。

在云南之外，華僑城集團(tuán)也成立專門的旅游投資公司和運(yùn)營(yíng)管理公司，四處尋找合適的景區(qū)，并入體系中，形成規(guī)模效益、增加旅游收入。劍門關(guān)、山海關(guān)等著名旅游項(xiàng)目都是這一時(shí)期與華僑城深度合作，西安著名的旅游上市公司曲江文旅也差點(diǎn)納入華僑城的體系。

這些資源的引入，使華僑城集團(tuán)在旅游資源、產(chǎn)品類型、項(xiàng)目分布、客群覆蓋面上大大豐富，打下了全民旅游第一平臺(tái)的基礎(chǔ)。

有了資源、有了項(xiàng)目，還要有客流和品牌。華僑城集團(tuán)連續(xù)舉辦了幾屆聲勢(shì)浩大的文化旅游節(jié)，全國(guó)50座城市、一百多家華僑城體系內(nèi)景區(qū)聯(lián)動(dòng)，共同造勢(shì)，配合華僑城推出的會(huì)員體系、線上商城等，力求在全國(guó)范圍內(nèi)把華僑城的文旅品牌樹(shù)立起來(lái)，并持續(xù)沉淀會(huì)員和線上入口。

2022華僑城文化旅游節(jié)深圳錦繡中華傣族潑水節(jié)活動(dòng)

這場(chǎng)自我改革，被段先念稱為“塔山戰(zhàn)役”，必須要攻克。攻克這座“塔山”，完成自我革新，那華僑城集團(tuán)的旅游版圖將極大豐富，從主題公園品牌擴(kuò)張到全民旅游觀光、度假休閑、運(yùn)動(dòng)康養(yǎng)的第一平臺(tái)，不僅營(yíng)收不需要依賴地產(chǎn)，還能在鄉(xiāng)村振興、特色小鎮(zhèn)、新型城鎮(zhèn)化方面成為國(guó)家推進(jìn)戰(zhàn)略的有力抓手，無(wú)愧旅游央企的地位。

時(shí)至今日，華僑城拿下“塔山”了嗎？應(yīng)該說(shuō)，還未成功。并且隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和探索經(jīng)驗(yàn)的積累，過(guò)去嘗試的一些突破方向被驗(yàn)證為走不通。當(dāng)前，房地產(chǎn)市場(chǎng)的下滑也令華僑城集團(tuán)變得更加謹(jǐn)慎，不再適合做大幅的調(diào)整動(dòng)作。因此，華僑城集團(tuán)的戰(zhàn)略也有了小幅地收緊。各路媒體聚焦的華僑城資產(chǎn)出售、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的消息，其實(shí)就是這一戰(zhàn)略收縮所致，并非是因?yàn)樘潛p嚴(yán)重需要賣資產(chǎn)回血。

事實(shí)上，作為央企，華僑城集團(tuán)有得天獨(dú)厚的融資條件，不會(huì)出現(xiàn)資金鏈緊張的危機(jī)。其最大的問(wèn)題是主題公園的賽道撐不起一家央企的體量，而擴(kuò)張到旅游其他賽道，則需要進(jìn)行徹底的自我改革，需要找到合適的模式和產(chǎn)品進(jìn)行切入。過(guò)去幾年華僑城集團(tuán)的自我改革收到一些成效，但也驗(yàn)證了一些模式難以走通。接下來(lái)，還有哪些可以嘗試的方向，能否找到支撐其旅游業(yè)務(wù)發(fā)展壯大、匹配央企地位的一方沃土，知酷文旅將持續(xù)關(guān)注。