張江高科：從產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)商轉(zhuǎn)型“科技投行”

張江概述

1、時(shí)間維度：由園到城

1992年7月張江高科技園區(qū)開發(fā)公司成立時(shí)，張江高科只是上海市郊的一片荒地。政府政策引導(dǎo)是其能成立并發(fā)展的最重要原因，發(fā)展過(guò)程中，張江高科在主體定位不變的前提下，進(jìn)行了若干次轉(zhuǎn)型，包括重點(diǎn)扶持企業(yè)的類別、園區(qū)運(yùn)營(yíng)方式等。

圖：張江區(qū)域擴(kuò)建歷程

2、空間維度：張江產(chǎn)業(yè)分布情況

張江分為核心張江、大張江、泛張江。“泛張江”是涉及浙江、甚至延伸海外的張江園區(qū)；“大張江”是涵蓋上海青浦、閔行等各區(qū)22個(gè)大園區(qū)，即“一區(qū)22園”；“小張江”即就是張江高科技園區(qū)，主要包含張江園區(qū)北區(qū)、中區(qū)、南區(qū)、銀行卡產(chǎn)業(yè)園、醫(yī)療器械園和光電子產(chǎn)業(yè)園。

張江科學(xué)城位于上海市中心城東南部。目前科學(xué)城范圍內(nèi)已集聚了一批高校、研發(fā)機(jī)構(gòu)、公共服務(wù)設(shè)施、高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才，生物醫(yī)藥、信息通訊等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)突出，高科技園區(qū)基本成形。

圖：張江科學(xué)城區(qū)位

3、張江高科概述

1）股權(quán)結(jié)構(gòu)

早期張江集團(tuán)對(duì)張江高科是百分百控股，張江園的開發(fā)建設(shè)業(yè)務(wù)主要是由張江集團(tuán)負(fù)責(zé)，到2015年，張江集團(tuán)對(duì)張江高科依舊是絕對(duì)控股；但是張江高科在業(yè)務(wù)層面已然開始獨(dú)立，并且張江高科的實(shí)際控制人是浦東國(guó)資委。

圖:張江高科股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2）發(fā)展歷史

2006年，提出“一體兩翼”戰(zhàn)略，以開發(fā)運(yùn)營(yíng)、服務(wù)集成和產(chǎn)業(yè)投資為三大主線；2014年，葛培健來(lái)到張江高科，以科技投行作為戰(zhàn)略發(fā)展方向，推出“新三商”戰(zhàn)略，提出做產(chǎn)業(yè)客戶的“時(shí)間合伙人”，定位于做創(chuàng)業(yè)服務(wù)業(yè)集成商，打造創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)圈；2016年，更是迎來(lái)上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)、國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)、全面創(chuàng)新改革試驗(yàn)區(qū)“雙自聯(lián)動(dòng)、三區(qū)聯(lián)動(dòng)”的大好局面，成為科技創(chuàng)新、模式創(chuàng)新、轉(zhuǎn)化創(chuàng)新的集聚高地；2017年，94平方公里《張江科學(xué)城建設(shè)規(guī)劃》的出爐，則為張江高科未來(lái)的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了新空間，提出了新使命。

圖:張江高科發(fā)展歷程

業(yè)務(wù)概況

1、整體財(cái)務(wù)狀況

1）營(yíng)業(yè)收入逐年下降，凈利潤(rùn)變化不大

2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入11.48億元，較上年同期減少8.36%，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.3,4億元，較上年同期增加10.11%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6.2億元，較上年同期增加10.31%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.44億元，較上年同期增加16.42%。

2）投資收益成為公司利潤(rùn)的主要來(lái)源

投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~:本期數(shù)較去年同期數(shù)增加110.81%，主要原因?yàn)楣�司本期收到的股�?quán)持有期間股利較上年同期增加，而本期支付的股權(quán)投資款較上年同期減少，因此投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期大幅增加。

通過(guò)對(duì)張江高科對(duì)外股權(quán)投資的公司類型進(jìn)行整理發(fā)現(xiàn)，張江高科近幾年直接投向?qū)嶓w企業(yè)（即直投）的金額和投向基金（即FOF）的金額發(fā)生了巨大的變化。2014-2018年直投的金額不斷減少，投向基金的金額直線攀升，其中，2016年是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2016年之前對(duì)外股權(quán)投資主要投向?qū)嶓w企業(yè)，但是2017年、2018年幾乎全部的對(duì)外股權(quán)投資額投向了基金。

3）融資能力不斷增強(qiáng)，融資額增長(zhǎng)迅速

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~:本期數(shù)較上年同期數(shù)增加51.10%，但是在2013年，張江高科已經(jīng)連續(xù)四年沒(méi)有融資行為。對(duì)于一家上市公司來(lái)說(shuō)，沒(méi)有了融資功能，其實(shí)已經(jīng)就是一家“僵尸企業(yè)”了。

2014年開始，融資行為頻繁，融資金額越來(lái)越多，累計(jì)融資額140億元，而2014年之前的8年時(shí)間里累計(jì)融資額也就55億元，其中還包括2008年配股的25億元。現(xiàn)在的張江高科已然不是“僵尸企業(yè)”，并且在產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)行業(yè)屬于領(lǐng)袖企業(yè)。

2、科技地產(chǎn)商

1）房地產(chǎn)板塊：出售園區(qū)物業(yè)綁定龍頭企業(yè)

張江高科2018年，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合同銷售面積8142平方米；實(shí)現(xiàn)合同銷售金額1.59億元，同比減少53.58%。其中2018年10-12月的情況：公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合同銷售面積4983.36平方米；實(shí)現(xiàn)合同銷售額1.41億元，同比減少42.32%。

2）房產(chǎn)租賃板塊：低價(jià)換人才，租金顯實(shí)力

2018年12月末，公司出租房地產(chǎn)總面積124.4萬(wàn)平方米；2018年1-12月，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)取得租金總收入8.30億元，同比增長(zhǎng)11.73%。其中2018年10-12月的情況：公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)取得的租金總收入2.88億元，同比增長(zhǎng)3.2%。

3、創(chuàng)新服務(wù)商

1）孵化段–“服務(wù)+資本”下的創(chuàng)投孵化體系

張江高科依托園區(qū)20余年的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)孵化企業(yè)設(shè)計(jì)了“服務(wù)+資本”的孵化-加速體系，依托園區(qū)良好產(chǎn)業(yè)環(huán)境針對(duì)孵化段企業(yè)構(gòu)建包括895訓(xùn)練營(yíng)等產(chǎn)業(yè)服務(wù)，引導(dǎo)資本參與，加速企業(yè)成長(zhǎng)

圖:企業(yè)孵化流程

2）孵化段–時(shí)間合伙人與895訓(xùn)練營(yíng)

2014年末，為了更好地服務(wù)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，張江集團(tuán)以張江科投為母體，整合旗下小額信貸、孵化器、創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)等資源，建立張江集團(tuán)投貸孵學(xué)平臺(tái)。

依托上海強(qiáng)大的金融活力，895創(chuàng)新營(yíng)，創(chuàng)新營(yíng)每一季征集期一個(gè)月，活動(dòng)期三個(gè)月，通過(guò)創(chuàng)業(yè)大賽，讓目標(biāo)企業(yè)更加聚集，從而篩選高質(zhì)量項(xiàng)目，精準(zhǔn)對(duì)接投資機(jī)構(gòu)。

圖：創(chuàng)投路演平臺(tái)895創(chuàng)新營(yíng)

3）成長(zhǎng)段-銀企合作，投貸聯(lián)動(dòng)的金融服務(wù)

銀企合作，投貸聯(lián)動(dòng)的金融服務(wù)。“投貸聯(lián)動(dòng)”是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)以“信貸投放”與本集團(tuán)設(shè)立的具有投資功能的子公司“股權(quán)投資”相結(jié)合的方式，通過(guò)相關(guān)制度安排，由投資收益抵補(bǔ)信貸風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)企業(yè)信貸分險(xiǎn)和收益的匹配，為科創(chuàng)企業(yè)提供持續(xù)資金支持的融資模式。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，投貸聯(lián)動(dòng)本質(zhì)上就是張江高科對(duì)一家企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，銀行相應(yīng)地跟著張江高科對(duì)該企業(yè)進(jìn)行貸款，為企業(yè)提供擔(dān)保與背書。

圖：投貸聯(lián)動(dòng)

4）成熟段-產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)

張江高科擁有對(duì)接多層次資本市場(chǎng)的通道優(yōu)勢(shì)，如A股主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、股交中心及其科創(chuàng)板形成了張江高科對(duì)接多層次資本市場(chǎng)的通道；擁有整合公共平臺(tái)資源的集成優(yōu)勢(shì)，公司與園區(qū)管委會(huì)、各行業(yè)協(xié)會(huì)、公共媒體都保持著很好的合作關(guān)系，具有把資源導(dǎo)入后進(jìn)行整合，再標(biāo)準(zhǔn)化輸出的能力，有利于營(yíng)造園區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)氛圍、提升創(chuàng)新服務(wù)能級(jí)。

圖:產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)

4、產(chǎn)業(yè)投資商

張江高科主要圍繞科學(xué)城物業(yè)和科技創(chuàng)新企業(yè)投資為主，投資收益為主要業(yè)績(jī)來(lái)源，2018年公司投資收益6.26億元，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)98.7%。張江高科對(duì)上海市科創(chuàng)母基金，累計(jì)出資3億元，投資企業(yè)估值和投資收益均有望隨上�？苿�(chuàng)中心建設(shè)和科創(chuàng)板開板提升。

張江高科對(duì)園區(qū)內(nèi)入駐的高新企業(yè)，充當(dāng)其“時(shí)間合伙人”，進(jìn)行深度的了解，對(duì)其中資質(zhì)優(yōu)秀、發(fā)展前景廣闊的高新企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資。

圖：張江高科投資業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)架構(gòu)圖

1）投資板塊：2006-2014年：并購(gòu)基地公司，同時(shí)具備開發(fā)和運(yùn)營(yíng)能力

由于可供開發(fā)的土地不斷減少，“賣地”模式已不可持續(xù)。張江高科開始通過(guò)并購(gòu)兄弟公司提升自己的園區(qū)招商運(yùn)營(yíng)能力。同時(shí)，張江高科自主持有更多物業(yè)，將收入構(gòu)成由單一的物業(yè)開發(fā)銷售收入，轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;物業(yè)銷售+租金收入+企業(yè)服務(wù)收入”的多元結(jié)構(gòu)。期間，張江高科也開始直投園區(qū)內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)，為下一階段的企業(yè)轉(zhuǎn)型打下基礎(chǔ)。

2）投資板塊：2014-今年：從園區(qū)運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型為科技投行

零星的企業(yè)直投并成功退出，讓張江高科發(fā)展“科技企業(yè)孵化”可以成為新的盈利點(diǎn)。其利潤(rùn)率遠(yuǎn)超物業(yè)銷售和園區(qū)運(yùn)營(yíng)。憑借對(duì)生物醫(yī)藥和集成電路產(chǎn)業(yè)的深刻理解、張江科技園區(qū)的品牌影響力、園區(qū)內(nèi)龐大的高新科技企業(yè)數(shù)量，張江高科于2014年正式將自己重新定位為“科技投行”。

圖：張江企業(yè)投資化的“集團(tuán)化作戰(zhàn)”

張江集團(tuán)內(nèi)部從事企業(yè)孵化的企業(yè)主要有上市公司張江高科，與張江高科同級(jí)但并未上市的張江科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司，以及浦東軟件園股份有限公司。此外，與張江集團(tuán)同屬浦東國(guó)資委旗下的張江火炬創(chuàng)投也是同系的投資主體。

但是產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇共存，張江高科作為國(guó)企，會(huì)牽扯到國(guó)有資產(chǎn)的流失，在這樣的制度下，張江高科的產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)必然會(huì)受到掣肘。

2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入5.9億元，較上年同期增加33.64%，公司實(shí)現(xiàn)投資收益0.13億元，較上年同期減少96.41%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.76億元，較上年同期減少23.21%。公司本期歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)有所減少，主要是由于公司下屬合營(yíng)企業(yè)持有的微創(chuàng)醫(yī)療股票市值下降導(dǎo)致本期投資收益有所下降，影響歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.43萬(wàn)元。

總體來(lái)看，大張江旗下1區(qū)22園是初創(chuàng)企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)巨大的流量入口。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，20多年來(lái)大張江園區(qū)內(nèi)僅注冊(cè)的高新技術(shù)企業(yè)就超過(guò)了30,000家。目前，借力體系外的社會(huì)風(fēng)投資本以及參股的母基金一同尋找園區(qū)內(nèi)未來(lái)的明星企業(yè)。期間，投出的成功標(biāo)的將與張江高科上市公司共享。張江浩成再?gòu)倪@些優(yōu)秀企業(yè)中遴選出最具潛力的進(jìn)行跟投。此類案例包括七牛云、愛零工、天天果園等。風(fēng)險(xiǎn)最高的技術(shù)活基本由兄弟企業(yè)完成，張江浩成更多扮演“摘果子”的角色。兄弟企業(yè)愿意這樣做，與制度激勵(lì)密不可分。

張江浩成“摘果”成功，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)或IPO安全退出后，其投資收益反饋到張江高科上市主體。由于業(yè)績(jī)提升，張江高科通過(guò)派息分紅等方式將受益返還到控股母公司里。再由母公司反哺到各兄弟單位。也就是說(shuō)，通過(guò)張江集團(tuán)，各兄弟公司都能分享到張江高科因?yàn)槠髽I(yè)投資產(chǎn)生的收益。“政治任務(wù)+利益共享”形成了張江集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)投項(xiàng)目協(xié)同共享的良性循環(huán)。

如何理解張江高科

第一層：從現(xiàn)有園區(qū)運(yùn)營(yíng)角度，基于產(chǎn)業(yè)聚集，堅(jiān)定發(fā)展“科技投行”

從產(chǎn)業(yè)的角度看，目前的張江毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)成了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的代名詞，九個(gè)國(guó)家級(jí)重大產(chǎn)業(yè)實(shí)驗(yàn)室分布在張江；生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，集成電路產(chǎn)業(yè)，軟件和信息化產(chǎn)業(yè)以及文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)依然是張江拿得出手四塊好牌。無(wú)論是臨港漕河涇，還是金橋外高橋在高科技這個(gè)領(lǐng)域，張江已經(jīng)是絕對(duì)的一馬當(dāng)先。

從實(shí)操層面看，長(zhǎng)期的政策集聚，給張江帶來(lái)了很多難以復(fù)制的要素，包括大學(xué)整建制的搬遷，研發(fā)機(jī)構(gòu)的歷史性選址機(jī)遇期以及所產(chǎn)生的人才集聚效果等等，這些因素都成了張江難以在外地復(fù)制的重要原因。

第二層：從歷史發(fā)展角度，張江發(fā)展“科技投行”的歷史基因

張江在劉小龍時(shí)代為張江的投資打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，張江的創(chuàng)投實(shí)力體現(xiàn)資金、經(jīng)驗(yàn)、資源、團(tuán)隊(duì)，這些在全國(guó)的創(chuàng)投公司中無(wú)出其右。在吸取以前的經(jīng)驗(yàn)后，張江的創(chuàng)投已經(jīng)開始為公司帶來(lái)讓人驚喜的爆利，大家有目共睹。并且這種驚喜完全有可能成為常態(tài)。因?yàn)椋瑒e的創(chuàng)投公司僅僅是孵化器，而張江不僅是孵化器，更是養(yǎng)殖場(chǎng)，憑借張江的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力一定會(huì)不斷得到會(huì)下金蛋的母雞。

第三層：從發(fā)展借鑒角度，張江高科之于園區(qū)企業(yè)

高新區(qū)是重點(diǎn)發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的開發(fā)區(qū)，主要通過(guò)“提供與高質(zhì)量的空間和設(shè)施聯(lián)系在一起的增值服務(wù)”，來(lái)“促進(jìn)大學(xué)、研發(fā)機(jī)構(gòu)、企業(yè)和市場(chǎng)之間的知識(shí)技術(shù)交流”，從而“推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)建和增長(zhǎng)”，而高校作為人才培養(yǎng)和科學(xué)研究的重地，則在知識(shí)、人力資本儲(chǔ)備以及創(chuàng)新成果研發(fā)方面具有特殊優(yōu)勢(shì)，因此，兩者的合作創(chuàng)新對(duì)于高新區(qū)發(fā)展具有特殊重要的價(jià)值。

對(duì)于企業(yè)而言，學(xué)習(xí)張江，并不是學(xué)習(xí)張江的創(chuàng)投模式，那是張江高科的產(chǎn)業(yè)資源。真正可以學(xué)的是政策和小的細(xì)節(jié)，如引入高校，對(duì)接企業(yè)，對(duì)接平臺(tái)，提高人才領(lǐng)先程度，降低企業(yè)用工成本和人才培養(yǎng)成本。

文章來(lái)源：億翰智庫(kù)