最近，兩則熱門話題引發(fā)關(guān)注，讓人對地方政府財政穩(wěn)定問題的擔心不由得陡增。

話題一：公務(wù)員降薪成功引起《環(huán)球時報》胡主編的關(guān)注。他的公務(wù)員朋友告訴他，“預計今年全年（薪水）要減少三分之一。” 作為當今年輕人無比向往的體制內(nèi)工作，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)，不禁讓人在連續(xù)40度高溫的三伏天，泛起一陣陣刺骨的寒意。

話題二：河南周口市鄲城縣發(fā)布全縣公交停運公告，網(wǎng)上一片嘩然。公告稱，公交公司經(jīng)營困難，駕駛員工資連續(xù)幾個月發(fā)不上，導致城市公交全部停運。據(jù)說，經(jīng)營困難的背后，在于財政補貼沒有發(fā)下來，這樣的場景估計會讓不少當?shù)厝诉駠u不已。

與此同時，國家統(tǒng)計局最新公布的一張統(tǒng)計表，似乎正在坐實人們的擔心。

在這張名為《2022年上半年全國31省市本級一般預算收支及赤字情況》的統(tǒng)計表中，31個省份地方收支凈額全線告負，無一為正。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

數(shù)據(jù)來源：各財政廳（局）網(wǎng)站

僅從一般預算收入的增速來看，今年上半年，“西升東降”的區(qū)域格局較為明顯。

西部省份中，內(nèi)蒙古、山西、新疆的財政預算收入增速均超過40%，分列前三位。這些資源型省份，受益于俄烏沖突等國際地緣政治因素，以及由此引發(fā)的國際能源格局變化和價格飆升，隨著本省內(nèi)的能源供給量和價格雙向增加，財政預算收入增幅得到保障。

東部省份中，上半年受疫情沖擊較大的三個省份吉林、天津、上海，財政預算收入均大幅下降，增速分別為-28.6%、-17.7%和-12.9%，處于增速榜后三位。

資料來源：國家統(tǒng)計局，海通證券研究所

除了以稅收為主的一般預算收入，政府性基金收入也是組成地方政府財力的重要部分。2021年，政府性基金收入約占財政總收入的25%，其中土地出讓相關(guān)收入占90%。因此，土地出讓收入成為地方政府的“第二財政”，不無道理。

不過，今年上半年，受宏觀政策調(diào)控和市場環(huán)境的持續(xù)影響，房地產(chǎn)市場走弱，全國土地出讓收入銳減，同比下跌31.4%，政府性基金收入隨之大幅減少，同比下降28.4%。如果全年土地出讓收入跌幅在30%-40%，那么今年土地出讓收入將相對于去年減少2.6-3.5萬億元，這將對地方財力形成顯著制約。

這就不難理解，最近地方政府開始琢磨地產(chǎn)政策的重新調(diào)整了。不過，在房住不炒的基調(diào)下，以及經(jīng)濟前景不明的環(huán)境下，地產(chǎn)投資和消費的信心，可能還需要一段時間來重新樹立。以房貸為支撐點的居民部門杠桿，在2021年之后呈現(xiàn)躺平狀態(tài)就是一個很好的例證。

居民部門杠桿率

資料來源：中國人民銀行、國家統(tǒng)計局：國家資產(chǎn)負債表研究中心

不可否認，無論是一般預算收入，還是政府性基金，上半年地方政府財政的現(xiàn)金流承受較大的壓力。好消息是，地方債的提早發(fā)行和快速使用，將有助于緩解短期壓力。

2022年上半年，我國地方政府債券發(fā)行規(guī)模合計5.25萬億元，同比增長57.14%。其中，考慮到土地出讓收入的大幅下降，政府加快了地方專項債的發(fā)行，以補充政府性基金的資金來源。

2022年，預算批準的新增專項債券額度為3.65萬億元，截至6月底，已經(jīng)新增發(fā)行3.41億元，占比高達93%，實際上與政府決策層所要求的“在6月底前基本發(fā)行完畢”的進度相當。

與前3年相比，今年地方專項債的提前量無疑大大增加，財政支出效應(yīng)有望在后續(xù)顯現(xiàn)。

資料來源：Wind，國盛證券研究所

如果說，今年上半年是政府收支的一個特殊短期斷面，那么從中長期歷史和國際比較來看，我國政府債務(wù)水平究竟如何？是否還有上升空間？

根據(jù)國家資產(chǎn)負債表研究中心的統(tǒng)計，截至2021年底，按照中央政府債務(wù)和地方政府顯性債務(wù)合計，我國政府部門狹義債務(wù)為53.5 萬億元，對應(yīng)的政府杠桿率為46.8%。

不過，考慮到我國地方政府的隱性債務(wù)，主要是城投有息負債，還有53.4萬億元，那么我國政府部門廣義杠桿率達到93.5%，超過國際警戒水平的60%。

不過，從國際對比來看，我國93.5%廣義政府杠桿率，雖然明顯高于新興市場65.5%的平均水平，但遠遠低于日本的224.9%，即使與發(fā)達經(jīng)濟體平均水平115.2%相比，我國財政的負債能力仍有一定水平的上升空間。

資料來源：Wind，海通證券研究所，截至2021年底

如果考慮到后續(xù)經(jīng)濟刺激和就業(yè)壓力緩解，政府財政加杠桿，對沖經(jīng)濟下行，將是一個中期必要措施，無論是1990年代之后的日本，還是2008年之后的美國，都走過一條同樣的道路。畢竟，企業(yè)和居民部門的杠桿，在經(jīng)濟低迷時期，有著不可承受之重。