收編半年后，從永輝財(cái)報(bào)、大潤(rùn)發(fā)股價(jià)看阿里騰訊改造“法力”

       如果從反饋經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而非投資回報(bào)的角度去觀察，現(xiàn)在零售類股票值得看的，只有國(guó)內(nèi)A股的“永輝超市”，和在港股以大潤(rùn)發(fā)為業(yè)務(wù)主體的“高鑫零售”。

　　7月，每年都是各大公司半年報(bào)集中披露的月份。2018年永輝和大潤(rùn)發(fā)的財(cái)報(bào)，尤其值得期待“好看”。

　　公司價(jià)值規(guī)律的角度理解，這里強(qiáng)調(diào)的“好看”，指的是兩家財(cái)報(bào)的表現(xiàn)，歷史性首次直接和阿里、騰訊兩家公司有關(guān)。

　　是的，這是阿里、騰訊主導(dǎo)的數(shù)字化零售時(shí)代，分別在大潤(rùn)發(fā)、永輝兩家最優(yōu)秀的零售企業(yè)那里，首次以財(cái)報(bào)和股價(jià)的維度體現(xiàn)出來(lái)，觀察阿里和騰訊帶給零售企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，能多大程度上反饋到經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提振。

　　新零售提出之后，阿里開(kāi)始加快在實(shí)體零售的布局，騰訊緊隨后，在2017年底開(kāi)始，密集出手收編零售企業(yè)。

　　從而迅速形成了騰訊系“騰訊+京東+永輝+家樂(lè)福+沃爾瑪?shù)?rdquo;與阿里系“阿里+蘇寧+大潤(rùn)發(fā)+聯(lián)華世紀(jì)+居然之家+餓了么等”之間的較量格局。

　　不妨先來(lái)簡(jiǎn)單回顧一下背景。

　　11月20日，阿里宣布，與歐尚零售、潤(rùn)泰集團(tuán)宣布達(dá)成新零售戰(zhàn)略合作，將投入約224億港元，直接和間接持有高鑫零售36.16%的股份。高鑫零售以歐尚、大潤(rùn)發(fā)兩大品牌在全國(guó)運(yùn)營(yíng)400多家大賣場(chǎng)。

　　阿里的新零售布局，讓“社交巨頭”和“流量之王”騰訊坐不住了。

　　在一個(gè)月后的12月份，永輝超市發(fā)布公告，騰訊逾42億元受讓5%公司股份。此外，騰訊對(duì)永輝超市控股子公司永輝云創(chuàng)進(jìn)行增資，取得永輝云創(chuàng)在該次增資完成后15%的股權(quán)。

　　僅兩個(gè)月之后，騰訊又迫不及待的出手了，2月23日，被稱為“中國(guó)民營(yíng)超市第一股”的湖南步步高發(fā)布公告稱，公司向騰訊、京東分別轉(zhuǎn)讓6%和5%股份，投資額分別約為8.87億元、7.39億元。

　　半年過(guò)去了，阿里、騰訊收編零售企業(yè)之后，兩大陣營(yíng)對(duì)零售企業(yè)的整合改造，效果究竟如何呢？

　　下面我們主要以兩大陣營(yíng)中的代表和“干將”——永輝超市和大潤(rùn)發(fā)作為樣本，從從公司財(cái)報(bào)、股價(jià)和市值的維度，進(jìn)行復(fù)盤分析和解讀。

　　7月14日，永輝超市首先公布了半年財(cái)報(bào)。筆者注意到，大潤(rùn)發(fā)已經(jīng)預(yù)告將于8月8日，召開(kāi)董事會(huì)公布上半年財(cái)報(bào)。

　　步步高股價(jià)跌去一半，永輝市值縮水1/4，騰訊半年前以大舉投資和開(kāi)放平臺(tái)能力的承諾高調(diào)進(jìn)軍零售業(yè)，截至目前成效都不樂(lè)觀，甚至被業(yè)界認(rèn)為“騰訊進(jìn)軍零售業(yè)全面遇阻”。

　　- 1 -騰訊入股后，永輝和步步高為何跌得一片慘綠？

　　萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，永輝今年上半年業(yè)績(jī)，表現(xiàn)的會(huì)那么差。

　　最大的下滑指標(biāo)發(fā)生在利潤(rùn)率和利潤(rùn)總額，下滑幅度都超過(guò)了兩成。財(cái)報(bào)公布后，今年站隊(duì)騰訊陣營(yíng)的兩員“干將”，永輝股價(jià)和包括步步高在內(nèi)的相關(guān)個(gè)股表現(xiàn)一片慘綠。

　　永輝超市公布的2018年上半年財(cái)報(bào)，幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)的下跌幅度，都非常出乎外界的預(yù)料。

　　營(yíng)業(yè)總收入，343億元，同比增長(zhǎng)21.47%。利潤(rùn)收入為9.3億元，同比下滑22.65%。利潤(rùn)總額為10億元，同比下滑22.15%。

　　其中，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，以及非經(jīng)營(yíng)類損益的凈利潤(rùn)，也都有10%以上的同比下滑。

　　永輝超市董事會(huì)在《2018半年度業(yè)績(jī)快報(bào)》里，對(duì)有關(guān)“經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變動(dòng)的主要原因”有三點(diǎn)解釋：

　　1、報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)，主要是公司為進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，新開(kāi)門店數(shù)量持續(xù)增加，同時(shí)隨著老店客流量增加，銷售額也穩(wěn)步上漲；

　　2、報(bào)告期費(fèi)用同比增長(zhǎng)，一方面是公司持續(xù)引入高端管理、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)型人才而增加的薪酬成本以及本期計(jì)提了3.58億元的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，另一方面是由于門店增加，費(fèi)用支出同比增加；

　　3、因?qū)ν夤蓹?quán)投資帶來(lái)的資金需求，贖回了部分理財(cái)產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性存款，使得本期利息收益有所減少。

　　而在實(shí)際情況中，其實(shí)還有更多需要外界進(jìn)一步理解的原因，解讀利潤(rùn)率和利潤(rùn)總額為什么雙雙下滑。《零售老板內(nèi)參》APP認(rèn)為，有以下幾個(gè)方面。

　　第一，上半年永輝超市一共行使了3.58 億元的股權(quán)激勵(lì)。同時(shí)永輝在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，高薪從外界招聘的技術(shù)型、管理型和經(jīng)營(yíng)型人才的薪酬部分，沖抵了上市公司的利潤(rùn)。還有對(duì)外投資需要的資金需求（主要發(fā)生于上有供應(yīng)鏈端的企業(yè)），以及對(duì)部分理財(cái)產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性存款贖回，帶來(lái)一定的利息收益減少。　　 

　　第二，永輝超市內(nèi)部有著“云超”、“云創(chuàng)”、“云商”、“云金”四大業(yè)務(wù)板塊，分別承擔(dān)著不同的業(yè)務(wù)群職能。其中，永輝云創(chuàng)是永輝超市，孵化培育新業(yè)務(wù)，以及試驗(yàn)創(chuàng)新的唯一載體。目前，云創(chuàng)和云商仍處于戰(zhàn)略培育期，產(chǎn)生的相應(yīng)戰(zhàn)略性虧損，計(jì)入上市公司部分約為2.6億元。　　 

　　第三，永輝云創(chuàng)平臺(tái)的幾個(gè)主要業(yè)務(wù)單元，永輝超市（紅標(biāo)、綠標(biāo)），永輝超級(jí)物種，永輝生活在上半年共開(kāi)店約143家。新開(kāi)門店的速度同比放緩，除了超級(jí)物種有整體業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型（更加注重零售和線上訂單），永輝超市和永輝生活，都進(jìn)入到存量門店經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化階段，也是帶來(lái)財(cái)報(bào)中營(yíng)業(yè)收入總體增長(zhǎng)21.47%的的主要來(lái)源。　　 

　　第四，永輝上半年增持紅旗連鎖至29.9%、增持中百集團(tuán)至21%，帶來(lái)投資收益約1.6億元。但因利息和理財(cái)收益的減少，拉低了總體收入的增幅。　　 

　　而騰訊系的入股（約占15%左右股權(quán)），讓永輝超市在數(shù)字化技術(shù)落地，新業(yè)態(tài)拓展方面，需要投入大量前期戰(zhàn)略資金。永輝與家樂(lè)福達(dá)成的入股意向，目前也沒(méi)有進(jìn)入到實(shí)質(zhì)性階段。　　 

　　總的來(lái)說(shuō)，永輝超市上半年?duì)I收增長(zhǎng)，主要原因來(lái)自新開(kāi)門店和經(jīng)營(yíng)效率的優(yōu)化。利潤(rùn)大幅度下滑的主要原因，來(lái)自實(shí)施股權(quán)激勵(lì)和短期利潤(rùn)承壓。　　 

　　從財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)上永輝今年上半年幾個(gè)主要經(jīng)營(yíng)動(dòng)作對(duì)比來(lái)看，永輝利潤(rùn)率大幅度下滑雖然看似突兀，但總體還在一個(gè)業(yè)務(wù)高速拓展期。比如，現(xiàn)在永輝云創(chuàng)平臺(tái)重點(diǎn)發(fā)展的永輝生活和超級(jí)物種，隨著門店數(shù)量向一二線城市進(jìn)一步的密集滲透。　　 

　　問(wèn)題是，為什么永輝的股價(jià)，會(huì)在財(cái)報(bào)公布的當(dāng)下，一路狂跌？甚至同時(shí)帶動(dòng)騰訊陣營(yíng)的其他零售類股票，比如步步高的同步下跌。

　　- 2 -對(duì)比永輝大潤(rùn)發(fā)，看阿里騰訊對(duì)零售改造模式的差異

　　實(shí)業(yè)型公司股價(jià)的短期會(huì)受事件波動(dòng)，中期受市場(chǎng)波動(dòng)，長(zhǎng)期則一定受公司的價(jià)值變動(dòng)。　　 

　　就像騰訊和阿里在2017年底、2018年初大規(guī)模“收編”入股上市實(shí)體零售企業(yè)，都會(huì)引發(fā)這些零售企業(yè)股票價(jià)格的短期或漲或跌的波動(dòng)。比如，從上述永輝和步步高一年來(lái)股價(jià)走勢(shì)圖不難看出，在宣布騰訊投資之后，短時(shí)期間內(nèi)，永輝和步步高股價(jià)大漲。　　 

　　然而，仔細(xì)看過(guò)去一段時(shí)間的總體股票價(jià)格走勢(shì)，會(huì)發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)永輝這樣的國(guó)內(nèi)數(shù)一數(shù)二優(yōu)秀的零售企業(yè)，整體也保持著并非信心十足的觀望態(tài)度。　　 

　　直接了當(dāng)?shù)恼f(shuō)，就是外界對(duì)實(shí)體零售的數(shù)字化轉(zhuǎn)型（新零售）實(shí)現(xiàn)難度，越來(lái)越加劇競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)現(xiàn)狀，和創(chuàng)新業(yè)務(wù)盈利模型不夠清晰的懷疑。　 

　　這方面阿里投資入股的案例中，除了大潤(rùn)發(fā)一家，其他幾個(gè)二三線陣營(yíng)的零售品牌，也或多或小的存在類似問(wèn)題。

　　但是，等同大潤(rùn)發(fā)和阿里關(guān)系的永輝和騰訊，在半年財(cái)報(bào)和股價(jià)總體走勢(shì)中，為什么沒(méi)有發(fā)揮類似大潤(rùn)發(fā)的股價(jià)整體上漲，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)即時(shí)效果，并在長(zhǎng)期走勢(shì)中，為外界充分期待？　　 

　　排除掉太多預(yù)測(cè)性的條件，從最接近實(shí)際情況的原因來(lái)看，外界對(duì)騰訊賦能實(shí)體零售的數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案，懷疑多余肯定。　　 

　　就像筆者此前在《新零售兩種選擇：導(dǎo)師阿里，投資人騰訊》里曾分析解讀過(guò)，阿里和騰訊都有兩套數(shù)字化零售方案。

　　筆者認(rèn)為，零售企業(yè)的轉(zhuǎn)型，需要重整人貨場(chǎng)，對(duì)零售業(yè)深層次的改造，沒(méi)有對(duì)企業(yè)管理和組織架構(gòu)動(dòng)刀的能力，以及改造零售企業(yè)的決心、魄力，像騰訊這樣“入股5%”，僅僅是投資人的做法，雖然在宣布投資后的短期內(nèi)能拉升被投企業(yè)的股價(jià)，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)是看，難以產(chǎn)生真正的化學(xué)反應(yīng)，難于取得預(yù)期的效果。

　　不同于騰訊“入股5%”的輕投資策略，阿里則是采取“重度介入”的模式，深度改造零售企業(yè)。阿里做重，深度改造，著眼長(zhǎng)線；騰訊投資，輕度參與。

　　具體來(lái)看，線上端阿里以天貓為載體，向眾多國(guó)內(nèi)外品牌商做“一把手工程”的商品再定義，組織再升級(jí)。線上端的騰訊則以微信為載體，通過(guò)微信公眾號(hào)+小程序兩個(gè)工具，串聯(lián)起微信流量、支付等工具，為包括拼多多、連咖啡內(nèi)在的很多新品牌提供了爆發(fā)增長(zhǎng)的資源。

　　也因?yàn)檫@樣，兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭針對(duì)線下實(shí)體零售企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，也有著本質(zhì)的不同。

　　阿里對(duì)實(shí)體零售，采取類似導(dǎo)師一樣的長(zhǎng)期、深度的“脫胎換骨”式改造轉(zhuǎn)型。6月11日，阿里宣布，大潤(rùn)發(fā)完成全國(guó)100家門店改造，今年年底前，全國(guó)近400家大潤(rùn)發(fā)門店都將完成改造，覆蓋整個(gè)大陸地區(qū)。

　　大潤(rùn)發(fā)新零售改造借鑒了盒馬的懸掛鏈系統(tǒng)、接入了盒馬的物流接單能力，同時(shí)運(yùn)用了數(shù)字化的門店運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)，同時(shí)有了手淘首頁(yè)的流量入口。用大潤(rùn)發(fā)新零售COO袁彬的話來(lái)講，“阿里深度改造，大潤(rùn)發(fā)找到一條轉(zhuǎn)型快車道。”

　　騰訊則更多類似投資人角色，為參投企業(yè)提供標(biāo)準(zhǔn)化工具（騰訊著名的“七種武器”），對(duì)接騰訊在云計(jì)算、支付和流量等方面的資源，供其零售企業(yè)使用。

　　也因?yàn)檫@樣，阿里投資的公司，出現(xiàn)公司內(nèi)外大轉(zhuǎn)型的情況。而騰訊的入股，真的類似投資人一樣，資源工具如同融資，給到對(duì)方就不再做深度干預(yù)和管理。 

　　騰訊和阿里的策略，在“新零售”時(shí)代之前，可能各自有各自的優(yōu)勢(shì)。此前的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和創(chuàng)業(yè)賽道，可以在同一個(gè)賽道上，容納更多不同方案的技術(shù)型條件，通過(guò)對(duì)用戶的分層和分類，各自找到細(xì)分賽道的增量空間。

　　但是，新零售時(shí)代，打破了這個(gè)規(guī)律。　 

　　傳統(tǒng)零售此前的競(jìng)爭(zhēng)方式，經(jīng)營(yíng)模式和效率的重要性，往往好不如區(qū)域位置彼此互不干擾顯得重要。也就是說(shuō)，明明兩家經(jīng)營(yíng)水平天差地別的公司，因?yàn)椴⒉辉谕�一位置彼此直接短兵肉搏�?jìng)爭(zhēng)，結(jié)果是經(jīng)營(yíng)能力很差的門店，和經(jīng)營(yíng)能力很好的門店，都有生意做。　　 

　　在單位區(qū)域內(nèi)，僅此一家門店。消費(fèi)者來(lái)不來(lái)都要來(lái)這里購(gòu)物。　　 

　　新零售，就是要打破這套規(guī)律。　　 

　　因?yàn)樯唐饭┙o的同質(zhì)，零售的獨(dú)特商業(yè)特征，就是一旦打破地域區(qū)隔，很容易出現(xiàn)一家通吃效應(yīng)。此前的電商時(shí)代，就是如此。　　 

　　在這個(gè)商品供給過(guò)度充分的時(shí)代，新零售對(duì)傳統(tǒng)零售以往借助地域區(qū)隔的壁壘優(yōu)勢(shì)，也是一次徹底的打破。目前國(guó)內(nèi)的一二線城市，幾乎不存在周邊三公里，僅此一家可購(gòu)物的情況。　　 

　　也因?yàn)檫@樣，阿里那套新零售賦能方案：以線下服從線上做全鏈路數(shù)字化升級(jí)，從前端零售到后端供給的聯(lián)動(dòng)打通，從線上到線下，從線下線上，或從線上線下連續(xù)轉(zhuǎn)換的協(xié)同互補(bǔ)，會(huì)復(fù)合打破區(qū)域區(qū)隔壁壘后的數(shù)字化升級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。　　 

　　說(shuō)白了，新零售轉(zhuǎn)型，天下其實(shí)只有一套方案：線上線下、前端后端、產(chǎn)業(yè)鏈上下游、從生產(chǎn)到銷售的全鏈路數(shù)字化。再借助一個(gè)超級(jí)線上流量入口，以及強(qiáng)大的線下履約體系。　　 

　　與此對(duì)比的是，永輝還在摸索自己的線上流量平臺(tái)，自己的數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案。至少在時(shí)間上，永輝好像有些慢了點(diǎn)。　　 

　　2018年618前期，筆者曾采訪過(guò)大潤(rùn)發(fā)董事長(zhǎng)黃明端，詢問(wèn)過(guò)他對(duì)大潤(rùn)發(fā)今年上半年財(cái)報(bào)的整體預(yù)估。　　 

　　黃明端給出的答案是：“我對(duì)上半年財(cái)報(bào)非常有信心”。　 

　　8月8日，我們拭目以待。