“高調(diào)”的孫宏斌十天內(nèi)三次出手 會(huì)第三次跌倒嗎？

      去冬今春，中國地產(chǎn)界的話題人物是王石；入秋，許家印攜百億殺入萬科，瞬間讓王石成為配角；秋末，地產(chǎn)界另一位“愛出風(fēng)頭的大佬”——不上頭條好多年的孫宏斌，十天之內(nèi)三次出手，豪擲202億。一時(shí)間，孫宏斌風(fēng)頭無兩仿佛回到15年前。

　　在中國企業(yè)家當(dāng)中，跌倒一次還能爬起來的前行者屈指可數(shù)，史玉柱、褚時(shí)健、黃宏生……寥寥數(shù)人而已。跌倒兩次爬起兩次的，目前只有孫宏斌，希望他不要第三次跌倒。

　　低調(diào)不是孫宏斌的天性

　　孫宏斌與聯(lián)想的糾葛盡人皆知，那是他第一次跌倒。

　　1994年，出獄后的孫宏斌在天津注冊(cè)成立順馳，從房產(chǎn)銷售代理起家，次年就開始涉足房地產(chǎn)開發(fā)。到2003年，孫宏斌率順馳攻城略地，幾乎在一夜之間成為全國性房地產(chǎn)開發(fā)商，制造了一個(gè)又一個(gè)“地王”，還當(dāng)著王石的面聲稱“要做全國第一”。

　　2006，孫宏斌將親手創(chuàng)立、寄予厚望的順馳賤賣給路勁基建（1098.HK）。這是他第二次跌倒。

　　開始經(jīng)營融創(chuàng)時(shí)，孫宏斌暫時(shí)懂得了什么叫“低調(diào)”。但伴隨著融創(chuàng)中國日益壯大，孫宏斌的膽子越來越大——“金融危機(jī)”中拿下“北京地王”，2010年逆勢(shì)登陸香港主板。

　　但孫宏斌胃口雖大，資本運(yùn)營之路卻并不順利。

　　2014年7月，融創(chuàng)試圖成為綠城第一大股東，60億港元收購款付了并拿到經(jīng)營管理權(quán)，但股票遲遲沒有交割，給了賣方反悔機(jī)會(huì)，孫宏斌最終黯然出局。與綠城鬧得不可開交時(shí)，順馳與佳兆業(yè)訂立認(rèn)購25.29億股的協(xié)議，并支付給后者23.25億港元預(yù)付款，但由于“若干先決條件未達(dá)成”，收購于2015年5月被終止。

　　俗語說“再一再二不能再三再四”，連續(xù)兩個(gè)大手筆收購功虧一簣，想必讓孫宏斌十分郁悶，他終于在2016年找到“一吐為快”的機(jī)會(huì)：

　　9月19日，融創(chuàng)中國（01918.HK）宣布擬收購聯(lián)想控股附屬公司融科智地旗下41間目標(biāo)公司股權(quán)及債權(quán)共涉及42個(gè)物業(yè)項(xiàng)目，總代價(jià)約138億元；

　　9月21日，融創(chuàng)中國宣布斥資40億元認(rèn)購金科股份（000656.SZ）非公開發(fā)行的9.07億新股，占擴(kuò)大后股本的16.96%，成為第二大股東。

　　9月26日，孫宏斌以28億港元（約合24億人民幣）認(rèn)購融創(chuàng)中國4.53億新股。認(rèn)購?fù)瓿珊螅瑢O宏斌及一致行動(dòng)人士持股比上升到53.22%。

　　孫宏斌閃電出手，似乎害怕再有什么變故。不妨通過參股金科股份管窺他高調(diào)出擊的心態(tài)。

　　金科曾經(jīng)七易其主

　　2016年9月22日，金科股份（000656.SZ）與融創(chuàng)中國（1918.HK）同時(shí)發(fā)布公告。前者擬非公開發(fā)行10.2億股，發(fā)行價(jià)4.41元/股，募集金額45億元，禁售期12個(gè)月。

　　定增完成后，金科股份總股本達(dá)53.48億。其中，融創(chuàng)中國（1918.HK）斥資40億透過全資，占比16.96%。

　　重慶東源（金科股份前身）的歷史可以追溯到1937年成立的“東原實(shí)業(yè)”，國有化后幾經(jīng)周折身份終于確定了下來：重慶鋼鐵公司第四鋼鐵廠。1986年12月完成股改，1996年11月在深交所掛牌上市。孰料其后20年間，重慶東源不僅業(yè)績下滑淪為ST，還六次更換了“大東家”，從重鋼到泛華再到成都錦江和盛，然后依次是重慶渝富、奇峰宏信聯(lián)盟、金科投資，融創(chuàng)中國是第七任“大東家”。

　　1998年11月，大股東重鋼集團(tuán)將7204萬股轉(zhuǎn)讓給建設(shè)部直屬企業(yè)泛華公司（對(duì)價(jià)1.39億）。交易完成后，泛華、重鋼股比分別為35%、26.76%。

　　2001年重慶東源第一大股東再次易手。9月29日，泛華公司持有的5856.85萬股重慶東源被凍結(jié)并轉(zhuǎn)讓給成都錦江和盛。受讓方以28.45%的持股比例成為新第一大股東，重鋼仍居第二，泛華股比降至6.55%。

　　時(shí)年28歲的陳凱成為中國上市公司最年輕的董事長，但他在任四年卻沒有一天太平日子：兩大股東勢(shì)如水火官司曠日持久、2002年戴上“ST帽子”、連財(cái)報(bào)都不能按期發(fā)布、因未按規(guī)定披露被中國證監(jiān)會(huì)多次稽查、警告及罰款。

　　2005年10月，重鋼將所持東源股權(quán)拍賣，重慶渝富以5500萬競(jìng)得。因第一大股東錦江盛和老板陳凱則因經(jīng)濟(jì)犯罪被捕并“因個(gè)人原因辭去董事會(huì)職務(wù)”。第二股東重慶渝富逐步獲得實(shí)際掌控權(quán)，成為重慶東源第四任主人。

　　此時(shí)的重慶東源已沒有明晰主業(yè)，成為行尸走肉般的“殼公司”。

　　“賣的”、“買的”都不容易

　　上市公司成了“殼”卻未必馬上遇到合適的買主，有時(shí)會(huì)被財(cái)務(wù)投資者“把玩”些時(shí)日。但要最終“賣個(gè)好價(jià)錢”還需要耐心和運(yùn)氣。

　　重慶東源賣殼花了差不多4年，其間還換了一次操盤手。

　　重慶渝富入主后就開始清理積欠、變賣資產(chǎn)、解決合同糾紛，以圖穩(wěn)住局面維持上市地位。2006年，ST東源營收、凈利潤分別達(dá)到1909萬、870萬。憑著這份成績單，重慶東源摘掉了ST帽子。但“盈利”是帶引號(hào)的，因?yàn)榭鄢墙?jīng)常性收益還是凈虧損763萬。

　　劫后余生的重慶東源資產(chǎn)質(zhì)量仍然堪憂。截至2006年未，區(qū)區(qū)4.55億總資產(chǎn)中存貨、長期投資分別為1.44億和2.34億，合計(jì)占總資產(chǎn)的83.58%。值得注意的是，年末短期借款、長期借款均已歸零。

　　2007年8月4日，錦江和盛等機(jī)構(gòu)所持6856.85萬股被拍賣。經(jīng)過5家機(jī)構(gòu)的37輪競(jìng)拍，被奇峰實(shí)業(yè)和宏信置業(yè)聯(lián)合體以4.27億競(jìng)得。新晉股東合共持有27.42%，成為新的控股股東和實(shí)際控制人。

　　其后兩年間，重慶東源在持久的停牌、傳聞澄清、股價(jià)異常波動(dòng)中度過，看來第五任東家更傾向于財(cái)務(wù)投資。2008年10月，重慶東源宣布“接到樂山市福華通達(dá)農(nóng)藥意向函”。僅僅一個(gè)月之后，福華通達(dá)農(nóng)藥致函重慶東源稱“受國際金融危機(jī)影響……抱歉。”

　　2009年3月，黃氏家族企業(yè)金科集團(tuán)以1.7億從奇峰集團(tuán)、宏信置業(yè)購得重慶東渝13.42%股權(quán)，成為第二股東。與此同時(shí)，東源與金科簽署了《重組意向函》。

　　7月13日，金科集團(tuán)完成了對(duì)重慶東源的吸收合并，黃紅云、陶虹遐夫婦合計(jì)持有擴(kuò)大后股本的48.5%，成為重慶東源第六任實(shí)際控制人，奇峰集團(tuán)、宏信置業(yè)、泛華等舊股東則漸次減持。

　　2011年6月吸收合并最終大功告成，上市公司主業(yè)變更為房地產(chǎn)，ST東源更名為“金科地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司”（簡稱金科集團(tuán)）。

　　從2005年底算起，重慶東源“賣殼”拖了5年半。它是相當(dāng)一批上市公司的縮影：試圖用上市解決國企的種種問題、按行政區(qū)化分配“上市指標(biāo)”、讓股民為國企改革買單、業(yè)績差、內(nèi)斗兇、淪為殼……

　　金科未必再次易主

　　雖然曾經(jīng)七易其主，但金科現(xiàn)在的主人的“激流勇退”理由難以成立。孫宏斌從綠城、兆佳業(yè)敗走的一幕或許不會(huì)上演，但金科再次易主的可能性更小。

　　首先，自2009年金科股份易主之后業(yè)績穩(wěn)中有升。營收自2009年的43.74億增至2015年的193.9億，年均復(fù)合增長率超過28%；2015年凈利潤突破10億元，同比增幅46.48%；唯一下降的是“加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率”，2010年一度高達(dá)25%，但2015年的10%也不算差。

　　其次，金科房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)明顯。截至2015年末，土地儲(chǔ)備約1700萬平米；在建項(xiàng)目37個(gè)，預(yù)計(jì)總投資1744.2億，已完成投資519.1億。戰(zhàn)線長資金緊是實(shí)情，但這種“緊”是自找的，想賣殼的話沒必要冒這種風(fēng)險(xiǎn)。

　　最后，金科股份有家族企業(yè)色彩，實(shí)際控制人是黃經(jīng)云、陶虹遐夫婦，管理層中還有他們的親屬，金科股份是“鎮(zhèn)宅之寶”，以之為股權(quán)融資、債權(quán)融資平臺(tái)對(duì)黃氏家族開展其擅長的房地產(chǎn)行業(yè)非常最要。沒有了這家上市公司，哪里找這么好的投融資平臺(tái)？

　　聯(lián)想剝離房地產(chǎn)是聚焦，許家印“賣水”回歸，黃紅云沒理由把金科股份拱手讓人。

　　如果說許家印舉牌萬科財(cái)務(wù)投資與產(chǎn)業(yè)投資是“三七開”（即三分財(cái)務(wù)、七分產(chǎn)業(yè)），那么孫宏斌參股金科則最多是“五五開”。

　　截至2016年6月底，融創(chuàng)中國賬面現(xiàn)金401.475億。雖然看起來不少，但這些資金不見得能滿足融創(chuàng)自身的需求。短時(shí)間內(nèi)拿出200多億，融創(chuàng)中國勢(shì)必加大財(cái)務(wù)杠桿，用收購的資產(chǎn)、股票抵押融資。但這種“游戲”能夠玩下去的基礎(chǔ)是中國房地產(chǎn)業(yè)不要出現(xiàn)“拐點(diǎn)”。否則孫宏斌恐怕要第三次跌倒了。