陳志武:降準空間還很大 2016年房產(chǎn)投資有風險

核心提示：經(jīng)濟學家、北京大學經(jīng)濟學院特聘教授、美國耶魯大學管理學院金融學終身教授陳志武認為，國內(nèi)經(jīng)濟增長很大一部分靠投資，而靠投資帶動的增長在中國金融體系下表現(xiàn)為債務，因此過去這些年中國經(jīng)濟各方面負債水平直線上升。在負債水平如此高的背景下，仍一味去追求高增長，為中國經(jīng)濟帶來太多風險。

經(jīng)濟學家、北京大學經(jīng)濟學院特聘教授、美國耶魯大學管理學院金融學終身教授陳志武認為，國內(nèi)經(jīng)濟增長很大一部分靠投資，而靠投資帶動的增長在中國金融體系下表現(xiàn)為債務，因此過去這些年中國經(jīng)濟各方面負債水平直線上升。在負債水平如此高的背景下，仍一味去追求高增長，為中國經(jīng)濟帶來太多風險。

高負債帶來太多風險

記者：三季度GDP增速“破7”，在您看來，穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡應如何把握？

陳志武：三季度如果沒有那么多投資刺激保障的話，增長速度可能會更低。現(xiàn)在的實際情況是經(jīng)濟挑戰(zhàn)非常大，而2016年、2017年將會更大。首先，經(jīng)濟高速增長30余年，維持如此高速的增長，國內(nèi)的資源消耗太多，太快，環(huán)境污染也太嚴重。國內(nèi)的經(jīng)濟增長速度是時候要降下來。

第二，這么多年國內(nèi)經(jīng)濟增長很大一部分靠投資，而靠投資帶動的增長在中國金融體系下表現(xiàn)為債務，因此過去這些年中國經(jīng)濟各方面負債水平直線上升。在負債水平如此高的背景下，仍一味去追求高增長，為中國經(jīng)濟帶來太多風險。

第三，全球經(jīng)濟增長面臨越來越多挑戰(zhàn)，也會影響中國出口貿(mào)易進一步增長的空間。從2007年到去年的各個國家負債水平變化看來，只有美英真正做到了去杠桿，大概去掉百分之二十幾。主要新興市場國家像巴西、俄羅斯、土耳其等負債水平都大幅上升。未來三年的出口增長會面臨挑戰(zhàn)。投資和出口的下降，對中國經(jīng)濟帶來很大壓力。

記者：那么您認為下一階段經(jīng)濟的基調(diào)將如何走向？

陳志武：應該是穩(wěn)就業(yè)而非穩(wěn)增長，保障社會中低收入階層有工作有收入。

僅靠投資拉動的增長短期內(nèi)可能有一些就業(yè)，比如鋼鐵等相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來的就業(yè)。但是這些投資都是曇花一現(xiàn)，不像服務業(yè)的投資，帶有持續(xù)效應。靠服務業(yè)帶動的話，哪怕GDP數(shù)據(jù)僅4%、5%，所能夠產(chǎn)生的就業(yè)機會也夠用。

央行降準空間還很大

記者：10月24日央行再次實現(xiàn)降準降息，但有企業(yè)反映拿到的利率并未下降，你怎么看？

陳志武：今年6月之前的一年多時間里，由于股市泡沫虛高，導致無人愿意把資金投放到任何實體經(jīng)濟中，都去投資股票市場，造成了更多流動性往股市等金融市場擁擠。因此實體經(jīng)濟能得到的資金支持減少，而且更重要的是融資成本也被推得很高。信用都流向了國企央企，真正需要支持的小微企業(yè)反而很難拿到融資。所以大家都在談論融資難融資貴，中小企業(yè)更是面對雙重挑戰(zhàn)。

記者：現(xiàn)在市場存在要求QE的呼聲，您認為中國是否會走向量化寬松呢？

陳志武：這方面央行一直做得比較到位，如果說（要進行QE）是因為外匯占款下降，資金的流出，會帶來經(jīng)濟流動性方面不必要的壓力。央行過去不僅降息還有降準，降準空間還很大，（維持經(jīng)濟流動性）不是一個太大的問題。

人民幣貶值可去資產(chǎn)泡沫

記者：8月人民幣匯率大幅波動，您認為人民幣未來走勢如何？

陳志武：未來人民幣貶值很難避免。像澳元、日元、歐元相對于美元都是貶值狀態(tài)。巴西更離譜，從年初到最近雷亞爾貶值了50%。之前人民幣兌美元，沒有貶值反而還有一點點升值。這對中國經(jīng)濟非常不利，同時也為房地產(chǎn)泡沫還有其他資產(chǎn)泡沫提供了不必要支持。

現(xiàn)在是時候讓人民幣進一步貶值，貶值不僅僅有利于出口行業(yè)的維穩(wěn)，而且對去資產(chǎn)泡沫，扭轉(zhuǎn)整個經(jīng)濟資源錯配，都可以有非常積極的作用。

記者：如果放任人民幣貶值，會帶來系統(tǒng)性風險嗎？

陳志武：這個時候面對的選擇都是進退兩難，如果人民幣不貶值，這些結(jié)構(gòu)性扭曲、資產(chǎn)泡沫，甚至于貨幣流動性(貨幣在市場上的投放量)的結(jié)構(gòu)供給量，都會受到很大的負面影響。如果人民幣貶值太多太快，也會對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)構(gòu)成一些挑戰(zhàn)，比如資本外流，原來的熱錢走出去，可能會對中國經(jīng)濟體里的資金供應構(gòu)成沖擊。

但是到最后決策層也要做出選擇，因為不動也意味著風險，如果繼續(xù)讓人民幣不作為，外管局必然要耗費更多成本來守住人民幣匯率，這樣一來也會產(chǎn)生很多結(jié)構(gòu)性問題。

發(fā)達金融市場對普通人幫助更大

記者：在《金融的邏輯》一書中，您強調(diào)，對金融的過多政策干預會扭曲資源配置，造成更多的機會不平等和結(jié)果差距。為什么會這樣？

陳志武：初級金融市場，對富人更友好。金融市場越不發(fā)達，銀行等金融機構(gòu)對抵押物要求就更多。那些普通家庭就沒辦法享受到金融的支持。相反，在發(fā)達的金融市場，只要能證明未來會有收入，或者創(chuàng)業(yè)理念非常不錯，就可以得到資金支持。

記者：發(fā)達的金融市場怎么幫助普通民眾？

陳志武：跟大多數(shù)人想法相反，一般人總以為金融市場的發(fā)達與否，都是跟富人有關(guān)系，跟自己無關(guān)。

實際上越是低收入群體，金融市場可提供的支持服務就越大。比如住房按揭貸款，普通家庭出身的小伙子也有機會買房，不至于在婚姻市場上處于劣勢地位。這個例子可以看出為什么金融市場越發(fā)達，對普通家庭幫助越大。

■ 同題問答

希望結(jié)構(gòu)調(diào)整更真實

Q：你認為2015年中國經(jīng)濟最大的亮點是什么？2016是否會延續(xù)？

A：服務業(yè)和民間消費相對投資、工業(yè)，比重明顯上升。2016年結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能會持續(xù)下去，靠服務業(yè)和民間消費帶動的增長占比越來越高。我希望2016年結(jié)構(gòu)性調(diào)整能更真更實。

Q：2016年的風險將是什么？未來的風口會在哪里？

A：2016年的風險主要來源繼續(xù)是投資領域，房地產(chǎn)領域，產(chǎn)能過剩的各行各業(yè)。機遇最大的是醫(yī)療健康，還有互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的行業(yè)。

僅靠投資拉動的增長，短期內(nèi)可能有一些就業(yè)，比如鋼鐵等相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來的就業(yè)。但是這些投資都是曇花一現(xiàn)，不像服務業(yè)的投資，帶有持續(xù)效應。靠服務業(yè)帶動的話，哪怕GDP數(shù)據(jù)僅4%、5%，所能夠產(chǎn)生的就業(yè)機會也夠用。


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